今年上半年，调味品行业呈现出明显的盈利分化态势。中炬高新、千禾味业等传统酱油领域的腰部企业，营收与净利润双双面临压力。而作为行业龙头的海天味业（603288.SH），却交出了一份亮眼的成绩单：营收达到152.3亿元，同比增长7.59%；归母净利润为39.14亿元，同比上涨13.35%。公司管理层在半年度业绩说明会上透露，业绩逆势增长主要得益于酱油、蚝油和酱料等核心品类的稳健发展，以及特色调味品业务的加速扩张。
尽管当前业绩表现不俗，但海天味业如何在存量市场中进一步挖掘增长潜力，成为外界关注的焦点。据证券市场观察，海外市场被视为公司未来业绩增长的重要突破口。今年6月，海天味业通过港股上市筹集资金，旨在加速海外销售渠道的拓展和供应链能力的提升。然而，半年报中并未披露海外营收的具体数据，仅显示上半年国内市场收入约145.62亿元，占总营收的95.61%，海外营收占比相对较低。公司管理层也承认，海外业务目前仍处于起步阶段。
从季度表现来看，海天味业在第二季度继续保持稳健增长，实现营收69.15亿元，同比增长7%；归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%。不过，与第一季度相比，营收和净利润的增速均有所放缓。广发证券的研报指出，第二季度餐饮渠道表现转弱，社零餐饮收入增速环比下降，限额以上餐饮收入增速也加速下滑。受此影响，海天味业等企业的餐饮相关业务需求均受到一定冲击。
不过，海天味业的渠道网络并不单一依赖餐饮端，而是覆盖了超市、批发市场、特通渠道（如便利店、餐饮外带点等）、电商及社区团购等多个端口。这种多元化的渠道布局，有效分散了单一领域波动带来的风险。
为此，海天味业于2022年启动了经销商体系改革，包括淘汰低效经销商、聚焦专业化运营以及去库存与稳价盘。2022年至2023年，公司经销商数量分别净减少258家和581家。2024年上半年，经销商数量又净减少26家，截至上半年末，总数为6681家。尽管经销商数量有所下滑，但上半年线下渠道营收达到137.2亿元，同比增长9.07%，显示出经销商体系改革的初步成效。不过，经销商数量连续多年调整后，部分下沉区域或弱势市场可能存在覆盖缺口。与此同时，线上渠道收入增速达到38.97%至8.42亿元，但营收占比不足6%，在新零售渠道的渗透深度仍有提升空间。
在产品端，海天味业的酱油、蚝油、调味酱以及食醋、料酒等其他产品收入分别较上年同期增长9.14%、7.74%、12.01%和16.73%。酱油仍是驱动公司业绩增长的核心品类，但近年来增速有所放缓。2017年至2023年期间，酱油收入增速依次为16.59%、15.85%、13.6%、12.17%、8.78%、-2.30%和-8.83%，近两年甚至出现负增长。尽管如此，2024年上半年酱油收入同比增长8.87%至137.58亿元，这主要得益于公司基于消费者多样化需求推出的众多产品SKU，截至2024年末，酱油产品SKU已达到287个。健康系列产品的增长，包括有机、薄盐酱油产品，以及数字化推广带来的销售增长，也为酱油收入的增长提供了动力。
对于未来业绩增长，海天味业认为，国内酱油市场相对分散，市场集中度远低于日本、美国市场，国内头部酱油企业市场份额仍有巨大提升空间。同时，为打破国内单一市场增长的局限性，公司正积极抓住海外市场的发展机会。今年6月港股上市募资中，约20%的资金将用于全球品牌形象建设、销售渠道拓展以及海外供应链能力提升。然而，截至上半年，公司海外收入仍处于偏低水平。公司管理层在中报业绩说明会上表示，海外业务目前正处于起步阶段，要打造这一稳定的收入增长点，不仅需突破文化适配、竞品挤压、本地化运营等多重壁垒，还需持续投入资金与人力，公司业绩增长的韧性仍需时间验证。
