福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称“万辰集团”）近日向港交所递交了H股上市申请，拟通过发行境外上市股份登陆港交所主板。根据招股书披露，此次募集资金将主要用于门店网络扩展与管理强化、产品组合优化、数字化能力提升、品牌建设与消费者运营、潜在业务投资并购以及补充营运资金等方面。
从财务表现看，万辰集团近三年营收呈现爆发式增长。2022年集团收入为5.493亿元，2023年跃升至92.937亿元，2024年进一步增长247.9%至323.288亿元。2025年上半年，公司已实现收入225.826亿元。净利润方面，经调整后（非国际财务报告准则计量）2022年为0.393亿元，2023年短暂亏损0.281亿元后，2024年大幅回升至8.228亿元，2025年上半年达到9.217亿元。
门店扩张是万辰集团增长的核心驱动力。其主打品牌“好想来”以加盟模式为主，2022年底全国门店仅232家，截至2025年6月30日已突破1.5万家，覆盖29个省级行政区。其中加盟店占比超99%，达15275家，直营店仅90家。这种深度绑定加盟商的模式虽推动规模快速扩张，但也带来管理风险。招股书明确指出，加盟店收入稳定性、加盟商运营效率及管理质量等均可能对公司声誉和业绩造成重大影响。
行业层面，中国零食饮料零售市场正经历结构性变革。万辰集团招股书显示，该市场从传统杂货店逐步向连锁卖场、电商平台转型，近年来量贩式零食零售商凭借性价比优势快速崛起。按GMV计算，市场规模从2019年的3.17万亿元增至2024年的4.04万亿元，年均复合增速5.0%。预计到2029年将达5.38万亿元，2024-2029年复合增速保持5.9%。高频小额消费趋势与量贩模式渗透成为主要增长动力。
与万辰集团同处量贩赛道的鸣鸣很忙今年5月也提交了招股书。数据显示，其2022-2024年毛利率持续低位运行，分别为7.5%、7.5%和7.6%，净利润率仅1.7%、2.1%和2.1%，经调整后也仅1.9%、2.3%和2.3%。这一现象折射出低价策略零食超市的普遍困境——规模扩张难掩盈利天花板。
业内专家分析，主打低价的零食品牌普遍面临盈利提升难题，这直接影响资本市场估值。单纯依赖门店数量增长已难以支撑可持续业绩，企业需通过优化门店布局、提升运营效率、调整产品组合等方式构建核心竞争力。例如，万辰集团在招股书中强调的数字化能力升级和消费者运营强化，或成为突破盈利瓶颈的关键路径。
