近期，关于美国联邦储备系统（美联储）是否将在年内降息的讨论愈发激烈。尽管在6月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储主席鲍威尔表示美国劳动力市场并未发出迫切的降息需求信号，但随后的经济数据却似乎正在悄然预示着降息的临近。
与6月FOMC点阵图相比，近期美联储官员的言论更为丰富多变。值得注意的是，他们之间的分歧并不极端，更多的是围绕9月降息的前提，就7月是否应降息展开了激烈的讨论。实际上，并没有真正的鹰派官员认为美国经济完全不需要降息，分歧主要在于降息的节奏和幅度上。这进一步证明了点阵图只是官员们对未来政策走向的最大概率预测，而非对当前经济状况的即时反应。
鲍威尔在提出多种前提条件的情况下，为可能的大幅或连续降息留下了空间。尽管美联储官员的言论依然保持相对平衡，与先前FOMC传递的信号无太大差异，但市场对降息的预期却越来越强烈，朝着更为鸽派的理解方向发展。这一变化导致整条利率曲线较之前一周平行下行了约10个基点。
从目前的情况来看，美国未来的降息路径似乎正在向劳动力市场滞后下行的情景展开，而一个较弱的非农就业报告或许就能成为降息的催化剂。我们并不认为关税引发的通胀会成为降息路上的障碍，因为关税通胀的发生需要就业到消费的链条保持稳固，而这一链条目前看来正面临越来越多的挑战。
观察美国经济动能指数，自5月以来，其环比折年增速已回落到去年9月的水平，这与美元指数的走势高度一致（相关性达0.76）。这表明美元指数对美国经济基本面的反映是合理的，并未出现极端情况。
以沃勒和鲍曼为代表的“激进降息派”强调，关税并非没有产生影响，而是在需求和供给侧都存在抑制价格上涨的因素。这一观点与我们一直以来的看法相吻合，且需特别关注需求侧走弱对通胀的抑制作用。通过对HS-4位代码商品的通胀变化进行观察，我们发现关税增加幅度与CPI增速之间虽存在正相关关系，但影响幅度微弱，对通胀水平的实际提升十分有限。
不可忽视的是，美国许多商品正享受着技术进步带来的长期价格下降趋势，如玩具和电子产品等，这些因素将对冲关税带来的一次性价格上涨压力。
关税缓和后，美国企业的资本支出（CAPEX）预期有所回暖，但仍未恢复至更佳水平，基本与去年9月持平。然而，其他多项经济数据却较去年9月明显恶化，尤其是本周公布的消费者信心指数进一步下滑，再次印证了劳动力市场的降温趋势。
尽管鲍威尔在6月的FOMC记者会上表示美国劳动力市场并未迫切需求降息，但越来越多的经济数据正在发出警报，暗示降息的临近。当前市场预期正朝着更为鸽派的方向前进，即降息可能更快或幅度更大，这一预期尚未完全被市场定价所反映。
美联储官员近期的发言进一步增强了市场对降息的确定性。尽管存在分歧，但一致意见更为关键。非农就业数据将成为决定降息路径的关键因素，而整体经济风险则偏向下行。
