当市场目光聚焦于科技赛道“小登股”的狂热行情时，传统工程机械龙头徐工机械（000425.SZ）正以另一种姿态刷新历史。9月27日收盘，公司总市值攀升至1234亿元，复权后股价创下1996年上市以来的最高纪录。这一表现与同期算力、机器人等热门板块的“妖股”形成鲜明对比——尽管徐工机械年内最大涨幅仅99.23%，但其长期复利效应却令投资者侧目：上市至今累计涨幅达11234.79%，即112倍。
老股民常说，A股市场“一年五倍者众，五年一倍者寡”。徐工机械的长期表现恰是这一规律的注脚。2007年时，公司净利润仅0.25亿元，而2024年已暴涨至59.76亿元，增幅达239倍。这一跨越式发展的关键转折点出现在2018年：控股股东徐工有限启动混合所有制改革，并于2022年完成反向吸收合并。通过将挖掘机、矿用设备等高技术含量资产注入上市公司，徐工机械不仅体量骤增，更实现了业务协同的“化学反应”。
混改带来的质变体现在多个维度。技术升级方面，挖机、矿机等核心产品的注入推动公司整体毛利率从2020年的17%提升至2024年的22.55%。业务协同层面，“新徐工”构建了覆盖全产业链的产品矩阵，能够为客户提供从设计到售后的“一站式”解决方案。这种模式既增强了市场竞争力，又通过标准化生产降低了运营成本。2024年上半年数据显示，公司净利率达8.06%，创2013年以来同期新高，其中销售费用同比减少5.19亿元，而研发费用增加1.75亿元，显示出运营效率的显著提升。
行业周期的回暖为徐工机械注入新动能。经历2021-2023年的低谷期后，工程机械行业在2024年迎来拐点。作为“行业晴雨表”的挖掘机销量，2024年同比增长11.7%，2025年1-8月进一步扩大至17.2%。这一复苏由双重因素驱动：一是设备更新周期的到来（国内前轮大规模替换始于2016年，2024年起进入上行期）；二是基建投资的持续发力（2025年前7月固定资产投资同比增长7.29%，水利管理业增速达12.6%）。作为行业市占率第一的龙头企业，徐工机械直接受益于下游需求的回暖。
业绩修复的节奏明显快于行业整体。2022年受行业周期影响净利润下滑后，徐工机械在2023年即实现23.67%的同比增长，2024年增速达12.20%，2025年上半年进一步加速至17.61%。这种增长韧性部分源于海外市场的突破。公司已构建“1+14+N”的全球运营体系，产品覆盖190多个国家和地区，在“一带一路”沿线市场渗透率超过95%。2025年上半年，境外收入达255.46亿元，占总营收的46.61%，同比增长16.64%，远超境内市场5.5%的增速。更关键的是，境外业务毛利率达24.02%，高于境内的20.29%，成为利润增长的重要引擎。
尽管股价持续攀升，徐工机械的估值仍保持理性。当前市盈率18.71倍，不仅低于公司自身历史水平，更低于工程机械板块整体23.7倍的市盈率。这种“业绩消化估值”的现象，在近期市场波动中显得尤为突出。当科技股估值经历大幅调整时，徐工机械凭借稳定的业绩增长和清晰的成长路径，展现出传统制造业龙头的独特价值。
