北京乐自天成文化发展股份有限公司，更广为人知的品牌名为“52TOYS”，近期向港交所递交了上市申请，意在港股主板挂牌。此次上市由花旗和华泰国际共同担任联席保荐机构。
乐自天成自2012年成立以来，专注于IP玩具领域，并成功打造了超过100个自有及授权的IP。公司凭借“IP中枢”战略，深度洞察消费者需求，开发出多品类、吸引人的玩具产品，从而提升了IP的商业价值。根据灼识咨询的数据，乐自天成在中国多品类IP玩具公司中排名第二，整体在中国IP玩具市场中排名第三，这是基于2024年的GMV计算。
在销售渠道方面，乐自天成依赖经销商销售和直营渠道。经销商销售贡献的收入占比在各期分别为66.7%、62.1%和66.8%。直营渠道则包括在线和线下销售，贡献的收入占比分别为31.6%、35.0%和30.9%。公司还在博物馆、游乐园等地建立了委托销售网络。海外市场的收入占比也在逐年提升，从2022年的7.6%增长到2024年的23.4%。
尽管收入规模不断扩大，乐自天成仍面临持续亏损的挑战。在2022年至2024年期间，公司分别录得净亏损170.8万元、7193.4万元和1.22亿元。尽管2023年的毛利率同比增长了11.6个百分点，达到40.5%，但高昂的IP授权成本和营销投入仍是盈利的主要障碍。华西证券的研报指出，公司面临盈利挑战，但行业前景广阔，中国IP玩具市场未来五年预计以17%的复合增速扩张。
乐自天成的期间费用投入也是影响盈利能力的关键因素。销售及营销开支、行政开支和研发开支合计占当期收入的比重较高。随着营收规模的扩大，公司还面临库存消化和应收账款收回的风险。存货周转天数和贸易应收款项周转天数均有所波动，导致现金流在2024年转为负值。
公司的资产负债率也持续高于100%，存在资不抵债的情形。截至各期末，公司的现金及现金等价物虽然有一定储备，但难以完全覆盖负债水平。乐自天成的偿债能力指标也显示出一定的压力。
乐自天成的业务高度依赖授权IP，这部分产品销售收入占比逐年上升，从2022年的50.2%增长到2024年的64.5%。公司拥有的授权IP包括蜡笔小新、迪士尼、华纳兄弟等知名IP，但多个IP的授权即将到期，这可能对公司的业务前景产生不利影响。乐自天成的IP管理部门负责IP授权的引入和自有IP的对外授权，但与IP版权方的关系维护以及新IP的获取都存在不确定性。
在市场份额方面，乐自天成在中国IP玩具市场中的排名虽然靠前，但与前两大龙头的差距较大。以GMV计算，乐自天成在2024年的市场份额为1.2%，而第一名和第二名分别为11.5%和5.7%。在短时间内追赶头部竞争者存在较大难度。
为了应对这些挑战，乐自天成计划将募集资金的20%用于进一步多元化和加强IP矩阵，25%用于扩展国内外直营渠道，15%用于改善营销活动，10%用于潜在的投资和收购，以及10%用作营运资金和其他一般企业用途。
乐自天成能否成功上市，并在竞争激烈的市场中脱颖而出，仍需时间验证。但无疑，这家以IP为核心竞争力的玩具公司，正面临着前所未有的机遇与挑战。
