零食行业正迎来一场由“90后”主导的规模整合战。以万辰集团为代表的连锁品牌，通过四年时间以合资与收购并举的方式，将旗下四大品牌门店数量推升至近万家，跻身行业头部阵营。然而，这场资本驱动的扩张背后，高负债率与低净利率的双重压力，正成为制约企业高质量发展的关键挑战。
作为转型零食连锁的“半路玩家”，万辰集团在2022年通过与陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀等团队成立合资公司，以轻资产模式切入量贩零食赛道。随着品牌布局成型，其扩张策略迅速转向控股：2023年以800万元收购“老婆大人”，2024年斥资近3亿元控股“好想来”，2025年更以14亿元收购“来优品”49%股权，持股比例提升至75.01%。这一系列动作标志着企业从资本堆叠向主导性整合的转型。
财务数据显示，快速扩张带来的规模效应与经营压力并存。2023年，万辰集团营收从不足6亿元跃升至93亿元，同比暴涨1592%；2024年再次增长247.86%至323亿元。然而，利润表现却难以匹配：2023年亏损8292万元，2024年虽扭亏为盈至2.46亿元，但净利率仅为3.2%。截至2025年5月，公司营收41亿元，净利润1.42亿元，净利率微升至3.5%。
高负债率成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。2024年前三季度，公司资产负债率已达81.54%，在完成对来优品的收购后，预计将进一步攀升至90.97%。这一数字远超行业平均水平，反映出企业为获取市场份额所付出的沉重代价。对比同为万店规模的竞争对手鸣鸣很忙，其管理费率仅为1.0%，而万辰集团2024年管理费率高达3.0%，销售费用更是达到14.3亿元，是2022年的71倍。
内部组织能力的滞后是制约利润提升的核心因素。不同品牌间的SKU结构、门店模型存在显著差异，区域团队资源调配效率低下，导致管理成本激增。以销售费用为例，2024年业务拓展费用同比增长3843%，达到3.3亿元，几乎全部用于补贴新门店开业。尽管2025年初公司下调装修、房租等补贴，销售费率下降至3.3%，但管理端的消化压力仍需长期解决。
这场由“90后”实控人王泽宁主导的整合战，展现出更强的赌性与战略野心。以14亿元收购来优品为例，该交易静态市盈率超过5.6倍，且要求被收购方2025-2027年分别实现净利润3.2亿元、3.3亿元和3.5亿元。然而，来优品2025年前五个月仅完成1.42亿元净利润，下半年需实现1.78亿元才能达标，挑战不容小觑。这笔高溢价收购，既是对内部赛马机制的激励，也是主动承压的体现。
在业务创新层面，万辰集团通过“品牌并行、赛马验证”的方式试水折扣超市。来优品团队于2024年10月在河南开设“来优品省钱超市”试验门店，两个月后合肥门店落地，2025年1月旗舰店正式开业，定位“家庭社区购物目的地”。相比之下，好想来推出的“全食优选”门店动作较慢，直至2025年1月才启动，目前仍处于模型调整阶段。来优品在折扣业态的领先优势，成为其获得高额收购的要因之一。
从合资到控股，从规模扩张到组织整合，万辰集团正经历零食连锁行业的关键转折点。华安证券数据显示，其零售网络已横跨下沉与核心市场，但如何将万店规模转化为盈利优势，仍需解决SKU标准化、区域资源协调、后台成本控制等深层问题。对于这家由“90后”掌舵的企业而言，真正的挑战不在于“能否开一万家店”，而在于“能否管好这万家店”。
