老牌乳企宜品乳业正式启动港股上市进程。据港交所披露，该公司已于近日递交招股说明书，计划通过发行新股募集资金用于产能扩张、研发投入及全球化布局，海通国际与中信建投国际共同担任本次发行保荐机构。
这家起源于1956年北安乳品厂的企业，历经69年发展已形成覆盖全生命周期的营养产品体系。根据弗若斯特沙利文数据，以2024年零售额计算，宜品在中国羊奶粉市场占据14%份额，婴幼儿配方羊奶粉领域市占率达17.6%，特殊医学用途配方食品市场则以4.5%的份额位居本土品牌第二。
财务数据显示，公司正面临增长瓶颈。2022-2024年营收从14.02亿元增至17.62亿元，但同期净利润由2.27亿元下滑至1.72亿元。2025年上半年营收同比减少10.36%至8.06亿元，净利润更同比暴跌41%至5668.8万元。净利率指标呈现持续恶化趋势，从2022年的16.2%降至2025年上半年的7.0%。
对于业绩波动，公司解释主要源于包装升级导致的发货节奏调整。但行业分析指出更深层原因：羊奶粉市场经过多年培育仍未突破规模瓶颈，2025年上半年市场容量出现萎缩。与此同时，头部牛奶粉企业通过推出小分子蛋白产品形成直接竞争，进一步挤压羊奶粉生存空间。
在传统业务承压背景下，特殊医学用途配方食品成为新的增长极。该板块收入从2022年的2400万元激增至2024年的2.19亿元，2025年上半年继续保持29.23%的增速。目前公司已获批4款特医食品，另有15款产品处于注册阶段，板块毛利率稳定在70%以上。不过，该领域竞争格局更为集中，2024年前五大企业占据90.8%市场份额，宜品位居第五且规模不足龙头企业的十分之一。
全产业链布局构成核心竞争力。公司构建了从牧场养殖到终端服务的完整链条，在黑龙江、山东建有自有牧场，国内外布局九大生产基地。但招股书同时暴露出管理短板：存在社保缴纳不规范、劳务派遣超比例、物业产权瑕疵等问题，2022-2025年上半年关联交易最高占营收3.1%。
研发与销售的投入失衡引发关注。近三年研发费用占比从1.4%持续降至0.45%，而同期销售费用占比从17.1%攀升至24.5%，2025年上半年更达到28.9%。这种"重营销轻研发"的策略，在行业创新竞争加剧的背景下显得尤为突出。
