步入2025年，股市的风向标似乎悄然转变。如果说去年市场还笼罩在一片“迷茫”之中，今年则以“激荡”的姿态掀起波澜，而展望2025年，众多投资者心中已暗暗将“昂扬”二字作为股市的新注脚。这一年，A股市场稳扎稳打，步入了“慢牛”行情，指数稳步攀升，寒武纪的崛起更是让市场见证了新“计量单位”的诞生，昔日风光无限的“酱香科技”逐渐淡出人们的视线。
大洋彼岸，美股市场同样热闹非凡。Chime、Figma、Circle、CoreWeave等独角兽企业纷纷成功IPO，为市场注入新鲜血液。特别是Figma，上市仅两天，股价便飙升270%，让市场信心大增，仿佛预示着复苏的号角已经吹响。然而，正如世间悲喜并不相通，股市的盛宴背后，却隐藏着VC/PE们的苦涩。
据最新统计数据显示，2025年以来，约有16%的IPO项目遭遇估值打折、市值倒挂的尴尬局面，这一比例创下了十年之最。尤其是第二季度，堪称十年来最为惨烈的一季，所有规模超过10亿美元的IPO，无一幸免地以“市值倒挂”的姿态收场。四笔大规模IPO，累计市值缩水高达192亿美元（约合人民币1375亿元），这场“流血潮”让VC/PE们痛心疾首。
在这四笔IPO中，广告营销商MNTN的流血上市尤为引人注目。这家由“死侍”扮演者瑞安·雷诺兹参与创办的公司，曾在IPO前以20亿美元的估值完成融资，而上市时的目标估值仅为11亿美元。尽管MNTN上市后市值一度翻倍，但仍旧难以掩盖其上市前的估值缩水之痛。同样，数字医疗服务商Hinge Health、区块链独角兽Circle以及数字银行Chime，也都在IPO时遭遇了市值的大幅缩水。
尽管这些公司在各自领域内已处于领先地位，如MNTN抓住了流媒体广告的黄金机遇，Hinge Health在数字医疗领域崭露头角，Circle在区块链领域占据一席之地，Chime则在数字银行领域大放异彩，但都无法逃脱2021年“大放水”时期留下的阴影。彼时，充裕的资金让创业者和投资者都陷入了狂欢，纷纷追求更高的估值和更大的市场份额，却也为今日的“流血潮”埋下了伏笔。
以MNTN、Hinge Health、Chime为例，它们都在2021年接受了高额融资，估值水涨船高。然而，随着市场环境的变化，这些高估值逐渐成为负担。IPO进程的推迟、不确定性因素的增加，使得这些公司不得不以“市值打折”的形式寻求上市，以缓解资金压力。而Circle虽然看似不缺钱，但也曾在2021年大肆融资，以应对日益增长的全球需求。
如今，这些公司虽然股价有所回升，但想要完全修复当初的估值，仍是一条漫长且艰难的道路。这一轮的“市值倒挂”现象，或许只是冰山一角，随着越来越多依赖“市梦率”支撑估值的赛道涌现，未来的市场或许还将面临更为严峻的考验。人工智能领域便是其中的典型代表，过去一年，近30%的新融资事件出现了估值打折的情况，但该领域的估值泡沫依然显著，初创企业从A轮到B轮的估值增幅中位数高达2倍，远超其他赛道。
面对这场“流血潮”，市场并未失去信心。尽管所有企业都希望能够避免IPO时的市值倒挂，但对于那些在2021年形成高估值的企业而言，市值倒挂或许已不再是难以启齿的耻辱。毕竟，从这些公司上市后的表现来看，市场的乐观情绪并未减退，反而有增无减。在股市的波涛汹涌中，每一个参与者都在寻找着属于自己的航向。
