在茶行业，八马茶业因其对“上市梦”的执着而备受关注。这家家族企业四次冲击资本市场，前三次均折戟A股，如今转战港股，能否成功仍充满未知。
港交所披露的信息显示，八马茶业股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，华泰国际、农银国际、天风国际为联席保荐人，且此前已完成港股上市备案，上市聆讯或即将进行。然而，从其招股书内容来看，八马茶业仍存在诸多隐忧。
股权集中是八马茶业面临的首要问题。招股书表明，截至最后实际可行日期，王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超、王小萍6人通过“一致行动协议”，可在股东大会上直接掌控55.90%的投票权。这6人关系紧密，王文彬直接持股25.38%，是公司最大股东；王文礼直接持股20.38%，与王文彬是兄弟，为家族核心成员之一；吴小宁是王文礼的妻子，持股5.24%；陈雅静是王文彬的妻子，持股1.95%；王文超大概率是王氏兄弟中的弟弟，持股2.3%；王小萍是王氏三兄弟的妹妹，持股0.66%。如此高的投票权，意味着公司重大决策基本由这6人决定，其他股东即便持股44%，也难以参与决策。这种股权结构在港股市场被视为“明牌的风险”，外资投资者担忧家族一言堂可能导致决策不透明、关联交易等问题，损害小股东利益。
回顾八马茶业前三次冲击A股的经历，其“家族病”可谓撞上了A股的“审核红线”。2015年首次冲击A股时，A股对家族企业股权规范性要求严格，八马茶业可能未理清家族持股关系，存在股权不透明问题，如股权是否代持、一致行动协议有无漏洞等，同时加盟模式刚起步，营收中家族关联交易可能较多，最终未能通过审核。2019年再次冲击A股，合规问题逐渐暴露。招股书显示，2022年到2025年6月，公司累计未足额缴纳社保和住房公积金0.7百万元，受影响员工200多人，2019年门店扩张更快，员工流动性大，社保缴纳更不规范，而A股对劳动合规要求严格。租赁备案问题也较为突出，截至最后实际可行日期，223处租赁物业未完成备案，2019年未备案的租赁物业可能更多，这些“小而多”的合规漏洞成为扣分项。2021年第三次冲击A股，八马茶业虽已成为“高端茶销量第一”，但A股更看重持续盈利能力。招股书数据显示，2025年上半年公司收入10.63亿元，同比下降4.2%；净利润1.2亿元，同比下降17.8%，增长已现乏力。高端茶市场虽在增长，但八马茶业市占率仅1.7%，行业分散，靠开加盟店扩张的模式也引发审核机构对持续盈利能力的担忧，且A股对加盟占比高的企业一直谨慎，怕出现虚假营收问题，八马茶业招股书也承认加盟商可能超量采购导致库存积压。
如今八马茶业转战港股，虽港股审核相对灵活，无需长时间排队，也不强制要求连续盈利，但对风险披露要求更严。八马茶业招股书虽列出加盟风险、合规风险、家族控制风险等，但披露问题不等于解决问题。在合规方面，社保未缴足、租赁未备案等问题在港股市场被视为内控不健全的证明，外资机构会担忧公司未来出现更大问题，若机构不认购，发行价可能定得很低，甚至发行失败。港股市场外资机构众多，它们对家族控制风险极为敏感，八马茶业55.9%的投票权攥在家族手里，关联交易风险随时存在，虽招股书未披露具体关联交易金额，但家族企业易出现向关联方低价采购原材料、高价销售产品等情况，损害其他股东利益。外资机构会仔细核查供应商和客户中是否有家族关联方，若有则大概率放弃认购，且港股市场对利益输送的容忍度几乎为零，一旦爆出关联交易风声，股价会立即下跌。
从成长性来看，八马茶业也面临挑战。招股书数据显示，2025年上半年收入、净利润双降，净利润率从2024年上半年的13.2%降到11.3%。高端茶市场虽增速较快，但八马茶业市占率低，行业竞争激烈。公司募集资金计划用于扩建生产基地、开直营店、搞数字化等，这些都是烧钱的项目，且能否回本不确定。2025年上半年直营门店收入同比下降14.8%，说明直营扩张效果不佳；加盟门店虽多，但管理风险大。机构会担忧公司砸钱扩产能、开门店后业绩无法增长，若机构觉得成长性不行，给的估值会很低，甚至可能出现发行价低于净资产的情况，王氏家族即便上市也融不到多少钱。
家族企业的通病在八马茶业身上体现得淋漓尽致。王氏家族55.9%的投票权使公司决策基本由王氏兄弟说了算，招股书未提及董事会中独立非执行董事的制衡作用，即便有3个独立非执董，也难以对抗家族股东的绝对控股。这种决策模式可能导致不专业和短视的决策，如不顾风控部门意见多开加盟店，或为家族其他生意投资导致现金流紧张。加盟模式也是八马茶业的一大隐患，2025年上半年收入中有49.1%来自加盟商，但加盟商管理困难，可能存在不遵守定价政策、不按标准提供服务甚至卖假货等问题，损害品牌形象。同时，加盟商的采购量决定公司业绩，若经济不好或竞争对手给出更好条件，加盟商可能减少采购或不续约，导致公司业绩崩盘。社保和租赁备案等问题暴露出公司内控不健全，这些问题积累可能引发更大麻烦，如员工投诉或房东起诉，一旦被媒体曝光，不仅会罚款，还会损害品牌形象，影响股价。
家族企业的传承问题也是八马茶业的潜在风险。招股书仅提及王氏家族6个核心成员的持股比例，未提及接班人问题。王文彬、王文礼兄弟退休后，谁来接掌公司是儿子还是弟弟，家族内部是否会因争权而内斗，这些问题虽未爆发，但迟早会浮现。A股很多家族企业就因传承问题而衰败，八马茶业若不提前规划，问题爆发时将难以解决，港股市场不会给家族内斗的公司留时间，业绩下滑时机构会立即抛售股票。
