近期，随着美国劳动力市场数据持续释放降温信号，“衰退论”再次成为华尔街热议的话题。不过，摩根士丹利（大摩）却提出了截然不同的观点，认为就业增长放缓并非衰退前兆，而是经济触底反弹的信号。由首席投资官麦克·威尔逊（Mike Wilson）领衔的策略团队指出，最新就业数据表明，美国经济正步入“滚动复苏”的早期阶段。
在近期发布的报告中，大摩策略师对8月非农就业报告作出积极解读。数据显示，8月新增非农就业仅2.2万人，远低于市场预期，同时6月数据被下修，但7月数据获向上修正。尽管表面数据偏弱，策略团队却认为，这恰恰印证了经济已越过周期低点。他们明确表示：“除非经济遭遇新的冲击，否则失业率不会迅速攀升，非农就业也不会出现大幅负增长。”
大摩团队将6月视为本轮周期非农就业的最低点，并指出其他追踪指标显示，就业疲软在“解放日”前后达到峰值。他们将此定义为“滚动式衰退”的谷底，认为经济各部门正以不同节奏逐步复苏。报告强调，这种分化复苏模式导致传统衰退指标（如失业率峰值）未出现典型表现，因为科技和消费品行业率先受益于疫情刺激政策，随后其他领域陆续跟进。
支撑这一观点的另一关键证据来自盈利修正数据。策略师指出，盈利修正广度（上调盈利预期分析师数量减去下调数量）已呈现V型反弹。根据历史规律，此类拐点通常仅出现在衰退后，而非衰退前，属于周期早期过渡阶段的特征。团队还附上相关图表以佐证经济复苏的持续性。
尽管对经济前景持乐观态度，大摩团队也提醒投资者关注潜在风险，尤其是美联储降息幅度的不确定性。报告分析，当前就业数据疲弱程度尚不足以推动美联储大幅降息，而通胀压力仍存。短期内，9月/10月季节性市场波动可能加剧，但鉴于经济将实现全面复苏，任何调整都可能为2024年底至2026年的上涨奠定基础。
在投资策略上，大摩建议寻求防御性配置的投资者关注大型医疗保健股，特别是制药、生物科技、医疗设备及服务板块，因其盈利修正持续走强。对于小盘股，团队上周将其评级从“减持”上调至“中性”，指出适度降息周期可能扭转其走势。不过，他们也提醒，由于美联储对通胀的关注可能优先于就业市场，降息速度或慢于市场预期，小盘股全面回暖可能还需数月时间。
