中国口腔医疗器械市场虽规模庞大且分散，但沪鸽口腔的上市之路却充满波折。这家以“中国最大口腔印模材料制造商”自居的企业，已第七次向资本市场发起冲击——前六次中五次折戟A股，此次转战港股能否破局，仍存巨大变数。
自2006年成立以来，沪鸽口腔构建了覆盖口腔临床、技工及数字化三大产品矩阵，其中弹性体印模材料占据国内市场首位，全球市场亦居国内品牌之首。然而，这家手握36项医疗器械注册证的企业，在中国口腔材料市场的占有率仅1.3%，折射出行业高度分散的竞争格局。财务数据显示，2022-2025年上半年，公司营收从2.80亿元增至3.99亿元后，2025年上半年骤降至1.97亿元；净利润更从0.88亿元暴跌至0.26亿元，同比降幅达56.45%。
技术壁垒的缺失成为转型掣肘。在隐形正畸领域，沪鸽市占率不足2%，而时代天使以41.3%的市场份额占据主导，2024年矫治案例数同比增长46.7%。专利数据进一步揭示差距：沪鸽发明专利数量仅为头部企业的70%，且集中于传统材料领域。当爱迪特等企业实现椅旁数字化解决方案闭环时，沪鸽的扫描仪、3D打印产品收入占比仍不足1%，研发投入强度远低于行业平均水平。这种技术断层直接导致高端市场缺位——缺乏临床循证医学背书和医生资源积累，使其难以突破三级医院渠道壁垒。
历史治理瑕疵则为上市蒙上更重阴影。2016年定向增发中，原董事李军认购的238万股中，74.16%为57名影子股东代持，其中不乏实控人宋欣关联方。保荐机构招商证券在《股票发行情况报告书》中宣称“不存在股权代持”，与后续披露事实直接冲突。更严重的是，2018-2021年间公司第三方回款占比持续超8%，资金通过客户法人、股东乃至医生个人账户流转，直接导致2022年创业板IPO撤回。如今转战港股，港交所对治理瑕疵的审查更为严苛，而公司尚未建立防止问题复发的长效机制。
2025年1月的突击分红事件，则将市场质疑推向高潮。在净利润暴跌56%的背景下，公司分红1.45亿元，占近两年净利润总和的88%，实控人宋欣家族从中获益超1亿元。与此同时，公司计划募集3.12亿元用于扩建生产线及印尼设厂。这种“清仓式分红”与募资扩产的矛盾，引发市场对上市动机的强烈质疑。更深层的治理风险隐藏在股权架构中：宋欣母子通过复杂持股控制75.72%股权，形成“家族绝对控制”；而2025年上半年CEO宋欣年薪达224万元，占当期净利润的8.58%，与公司业绩严重倒挂，暴露出小股东权益保障机制的缺失。
从历史治理缺陷到业绩持续下滑，从募资必要性存疑到家族高控制权，沪鸽口腔的上市之路犹如在刀尖上跳舞。若无法完成从治理到创新的彻底革新，这家企业或将继续困守于低端市场的红海竞争中，错失产业升级的关键窗口。
