近日，休闲食品巨头三只松鼠发布了其2025年中期财务报告，为这家正筹备港股上市的企业揭示了最新的业绩图景。
报告数据显示，三只松鼠在报告期内实现了54.78亿元的营收，较去年同期增长了7.94%，创下了公司成立以来半年度营收的新纪录。然而，这份成绩单并非全然乐观：归母净利润仅为1.38亿元，同比大幅下滑52.22%；扣非净利润更是降至5083万元，跌幅高达77.57%。
从营收层面来看，尽管54.78亿元的营收数字颇为亮眼，但个位数的增长率却远不及去年同期的超75%增速，显示出公司增长动能的显著放缓。作为三只松鼠的支柱产业，坚果品类在2024年曾为公司贡献了53.66亿元的营收，占总营收比重过半，是公司全年营收重回百亿大关的重要推手。然而，今年上半年，这一核心业务却出现了1.03%的同比下滑，同时毛利率也下降了2.64个百分点，至23.91%，成为拖累利润的关键因素。
休闲食品行业的竞争日益激烈，量贩零食店凭借低价和丰富的产品线迅速扩张，不断挤压传统品牌的市场份额。在坚果细分领域，竞争对手在产品、定价、营销等多个维度加大投入，进一步加剧了市场竞争，给三只松鼠带来了不小的挑战。
尽管如此，三只松鼠的非坚果品类仍为公司提供了一定的增长动力。上半年，综合零食收入达到13.98亿元，同比增长49.7%；烘焙产品收入也实现了11.96%的增长，达到6.82亿元。
在渠道方面，三只松鼠呈现出“线上稳定、线下分化”的特点。线上依然是公司的主力渠道，占比高达78.42%，上半年线上销售收入为42.95亿元，同比增长5.01%。其中，抖音系平台凭借强大的内容营销和流量优势，收入增长20.75%；天猫系平台则受多重因素影响，收入下跌18.56%；京东系平台则保持稳定，收入维持在8亿元左右。线下渠道中，分销业务表现出色，上半年收入9.38亿元，同比增长40.21%，经销商数量增至2140家。然而，线下门店渠道却面临压力，尽管门店总数净增长超百家，但收入却同比下跌18.69%。
针对各渠道的表现，三只松鼠在业绩披露后的投资者关系活动中进行了详细解读。公司表示，综合电商是业务的基本盘；短视频电商则成为“品类发动机”，不仅具备渠道属性，更兼具内容和品牌属性；线下分销尚处成长期，公司正以电商思维重构分销体系，通过一年的测试，已初步筛选出十多个机会单品，后续将进行品质化和差异化升级；未来的机会业态是自有品牌生活馆，公司已探索并开出首店，未来将进一步布局。
为了推动渠道销售，三只松鼠上半年在营销方面投入了更多资源。由于部分线上平台流量结构变化导致费率提升，同时线下分销也加大了市场费用投入，公司上半年销售费用同比增长25.11%，达到11.19亿元；销售费用率也同比增长2.81个百分点，达到20.43%。其中，推广费及平台服务费占比最大，从去年同期的6.07亿元增长至7.61亿元。这些投入在一定程度上推动了营收增长，但也大幅削减了净利润。叠加坚果原料成本上涨导致的毛利率下滑，共同导致三只松鼠上半年净利润腰斩，当期净利率为2.47%，远低于去年同期的5.71%。
值得注意的是，三只松鼠在2024年刚实现“重回百亿”的突破，全年营收达到106亿元，归母净利润4亿元。在打了一个漂亮的“翻身仗”后，公司于今年3月宣布启动港股IPO，4月正式向港交所递交招股书，计划通过上市募资优化“制造、品牌、零售”一体化布局。然而，这份营收增速放缓、净利大幅下滑的中期财报，无疑给其港股上市之路增添了几分不确定性。
