齐云山食品，国内南酸枣食品领域的佼佼者，近日正式向港交所提交了上市申请，由中泰国际独家保荐。这家专注于南酸枣系列零食的企业，其近年来的业绩表现颇为亮眼，但业务结构上的单一性和渠道依赖问题同样不容忽视。
自1992年推出首款南酸枣糕以来，齐云山食品已发展成为拥有南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖及南酸枣冻等多种产品的企业。然而，旗舰产品南酸枣糕的贡献尤为突出，占据了公司收入的绝大部分。据招股书显示，2022年至2024年间，南酸枣糕的营收占比均超过80%，分别实现了1.93亿元、2.09亿元和2.94亿元的销售额。
尽管齐云山食品正加大南酸枣糕的生产力度，以满足日益增长的市场需求，但这种对单一产品的过度依赖也引发了业界关注。盘古智库高级研究员江瀚指出，短期内集中资源生产南酸枣糕或许能提高生产效率和盈利能力，但长期来看，缺乏多元化的产品组合将使公司面临较大的经营风险。
意识到这一问题后，齐云山食品在招股书中明确表示，将加强产品多元化，并计划将募资净额用于提升研发能力、扩大生产及储存能力、发展电商基础设施及在线推广等方面。目前，齐云山食品已推出多种口味的南酸枣糕和南酸枣粒，以及枇杷糕、青梅糕、脐橙糕等果蔬糕产品，试图丰富其产品矩阵。
然而，在研发投入方面，齐云山食品近年来却呈现出下滑趋势。2022年至2024年间，公司的研发开支分别占营收的4.7%、4.5%和3.5%，逐年递减。这一趋势引发了市场对于齐云山食品创新能力的担忧。
齐云山食品在销售渠道上也存在明显的短板。公司主要销售区域集中在华南地区，且高度依赖线下经销商。截至2024年底，齐云山食品的经销网络由230家经销商组成，其中线下经销商占比高达86.5%。虽然在线直销渠道的收入有所增长，但占比仍然较低，且远未形成与线下渠道相抗衡的规模。
齐云山食品在招股书中坦言，过度依赖线下经销商可能带来收入波动或下降的风险。同时，未来在线销售渠道的增长也可能引发经销商与自营在线直销渠道之间的竞争。为了平衡线上线下渠道的发展，齐云山食品正积极寻求新的经销渠道和在线推广策略。
尽管面临诸多挑战，齐云山食品在中国南酸枣食品市场的地位仍然稳固。以2024年零售额计，公司占据了中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业首位。然而，在整体果类零食市场中，齐云山食品的市场份额仅为0.6%，排名第九，显示出公司在更广阔市场中的提升空间仍然巨大。
