在全球快消品市场中，美妆个护品类正以惊人的盈利能力占据行业制高点。数据显示，食品饮料作为销售额占比最大的细分领域，其毛利率普遍维持在30%-40%区间，仅有少数高端品类突破60%门槛。与之形成鲜明对比的是，美妆个护产品毛利率普遍超过60%，头部品牌更可触及70%以上高位——雅诗兰黛最新财报显示，其2025财年毛利率达74%，印证了该领域的暴利属性。市场格局方面，食品饮料以55%份额领跑，美妆个护则以20%占比稳居次席，若将家居护理、非处方保健品等关联领域纳入统计，广义美妆个护市场规模占比将升至40%。
在这片充满机遇的蓝海中，屈臣氏集团正酝酿一场资本市场的重大变革。据多方消息证实，这家拥有197年历史的零售巨头已启动子公司屈臣氏的IPO程序，高盛与瑞银受聘担任联席承销商，上市目的地锁定香港与伦敦。根据评估报告，公司目标估值达300亿美元（约合人民币2088亿元），若顺利实施，这将成为近年来亚洲零售业规模最大的上市案例之一。值得关注的是，此次上市并非屈臣氏首次冲击资本市场——早在2013年，公司就曾启动港伦两地上市评估，当时估值达230亿美元，但最终选择引入淡马锡作为战略投资者，后者以440亿港元获得25%股权。
屈臣氏的资本轨迹折射出中国消费市场的深刻变迁。2012年，当公司启动首次上市评估时，其欧洲门店占比达三分之二，但西欧市场已现萎缩迹象；与此同时，中国大陆市场虽仅贡献13%的门店数量，却贡献了24%的营收，同比增速高达17%。彼时中国个护市场规模达1340亿美元，但行业集中度极低，前十大连锁品牌市场份额不足5%，这种"散而弱"的市场格局为国际巨头提供了绝佳的扩张窗口。淡马锡的入局正是基于这种判断，其投资部主管曾公开表示："消费零售业是衡量中等收入群体增长的核心指标，我们坚定看好亚洲特别是中国的长期前景。"
然而市场环境的剧变超出预期。2014年，中国4G商用全面启动，移动互联网浪潮席卷零售业，物流效率、线上渠道、SKU丰富度成为竞争关键要素。屈臣氏虽在2012年就启动数字化转型，但百年老店的转型之路充满挑战。截至2018年，公司全球门店达14400家，员工总数超过14万，这种重资产模式在数字化时代显得愈发笨重。更严峻的是，新零售概念崛起后，消费者对购物体验的要求发生质变，屈臣氏引以为傲的"服务无微不至"反而成为年轻群体诟病的对象——社交媒体上"店员过度推销"的吐槽屡见不鲜。
经营数据直观反映了转型阵痛。2021年，屈臣氏全球门店突破16398家，中国区达4179家，但同比增速已从2012年的17%骤降至3%。2022年出现9年来首次门店负增长，关店数量达343家；2023年财报显示，中国区营收164.53亿港元，同比下滑6%，税息折旧摊销前利润10.42亿港元，同比下滑4%，两项指标均创近9年新低。单店销售额同比下降6.6%至428万港元，显示出规模扩张与效益提升的严重脱节。这种困境在2024年持续发酵，以至于淡马锡被曝出寻求出售股权，长江和记则回应称"支持减持计划"，凸显新旧股东间的战略分歧。
转机出现在2025年。根据最新财报，集团零售业务上半年营收达990亿港元，同比增长41%，息税折旧摊销前利润130亿港元，同比增长19%。业绩复苏主要得益于英国、波兰、菲律宾等市场的强劲增长，旗下英国美妆连锁Superdrug销售额增长7%，税前利润达1.368亿英镑，同比增长23%。这种全球化布局的优势在IPO环境中尤为突出——2025年港股市场迎来爆发期，全年114家新上市公司募资近390亿美元，创四年新高，毕马威预测2026年募资规模将突破450亿美元。对于淡马锡而言，此时推动屈臣氏上市堪称最佳时机：按300亿美元估值计算，其2014年的投资将获得33%的增值回报。
面对这场资本盛宴，屈臣氏管理层展现出审慎的乐观。在185周年庆典上，CEO倪文玲坦言："我们无法预测百年后的市场，但必须为快速变化的环境做好准备。"这种务实态度体现在具体战略中：2024年启动的门店翻新计划将投入2.5亿美元，目标在2025年前改造3800家门店；旗下12个零售品牌形成协同效应，除屈臣氏主品牌外，德国Rossmann、英国Superdrug等区域龙头构成差异化竞争力。对于投资者而言，这场估值2100亿人民币的IPO不仅是资本退出通道，更是检验传统零售巨头能否在新消费时代实现涅槃的关键战役。
