工程机械行业在经历近两年调整后，于2025年显现回暖迹象。随着多家上市公司三季度财报陆续披露，企业真实经营状况成为市场关注焦点。作为国内叉车行业领军企业，安徽合力（600761.SH）于10月28日发布的财务数据显示，公司前三季度实现营业收入149.34亿元，同比增长10.9%，但归母净利润同比下降4.9%至11.21亿元，呈现"营收增长但利润承压"的态势。
深入分析财报发现，安徽合力第三季度研发支出达4.25亿元，同比激增56.8%，几乎相当于上半年研发投入总额。这种战略调整导致当期销售费用、管理费用、研发费用分别增长22.2%、11.1%、26.3%，成为侵蚀利润的主要因素。若剔除第三季度1.54亿元的额外研发支出，公司前三季度净利润将实现8.1%的正增长，与营收增速基本匹配。这种"以投入换未来"的策略，反映出企业突破现有业绩天花板的决心。
在产品转型方面，安徽合力已取得显著成效。通过攻克高效分布式电驱动技术，公司于2024年成功推出55吨锂电池叉车，电动产品能耗较内燃机型降低超50%。2025年上半年，电动叉车销量占比提升至68%，同比增长28%，产品矩阵覆盖1-46吨的30余个吨位级。智能物流业务更成为新增长极，上半年收入同比增长59.1%，公司通过自主研发CCS调度系统、WMS仓储管理系统等数字化解决方案，已与顺丰、京东等物流巨头建立战略合作。
海外市场的突破为业绩增长提供新动能。2025年前三季度，我国工程机械出口额达438.55亿美元，同比增长13.3%，其中叉车出口增长15.5%。安徽合力海外销售增速达23.1%，海外收入占比提升至43%，在30余个国家和地区保持市场领先地位。公司通过与江淮前沿技术协同创新中心共建"天枢实验室"，重点研发智能物流机器人与特种机器人，正式切入工业机器人领域。
财务指标显示，公司毛利率提升至23.81%，但净利率下降至8.64%，与同行杭叉集团13.04%的净利率形成对比。不过现金流状况显著改善，经营活动现金流量净额同比增长106.23%至9.63亿元，显示资金周转效率提升。值得注意的是，存货周转天数从70天延长至87天，反映出库存管理压力。
从估值角度看，公司当前滚动市盈率约15倍，低于工程机械行业23.29倍的平均水平。尽管2025年前三季度利润增速转负，但机构普遍看好其转型前景。国金证券预测，随着泰国工厂投产、智能物流业务放量及机器人领域布局深化，公司2025-2027年归母净利润将达14亿、16亿、17亿元，对应市盈率分别为14、12、11倍。光大证券也维持"买入"评级，认为国际化与锂电化进程将持续推动估值提升。
在资本市场层面，3.3%的滚动股息率与不足15倍的市盈率组合，在牛市环境中具备资金承接优势。但公司能否实现业绩与估值的"戴维斯双击"，关键在于新兴业务能否形成可持续的盈利增长点。当前30余家机构持仓显示，市场对其转型成效仍持观望态度，这要求企业在保持电动化优势的同时，加快智能物流与机器人业务的商业化进程。
