当AI生成的创意视频刷屏社交媒体时，很少有人会关注到支撑这场技术革命的底层基础设施。在数据洪流奔涌的背后，光通信模块如同神经突触般完成着电光转换，确保每比特数据都能以光速穿越全球网络。这场由AI驱动的算力革命，正将光通信产业推向聚光灯下。
全球光通信龙头纳真科技近日向港交所递交招股书，这家背靠海信集团的隐形冠军终于揭开面纱。作为海信系第六家上市公司，其IPO进程折射出中国光通信产业的崛起轨迹。2003年海信宽带（纳真科技前身）成立时，光通信还是小众赛道，如今已成长为千亿级市场。
招股书显示，海信集团通过多层控股持有纳真科技48.61%股份。这家年营收超50亿元的企业，在IPO前夜完成关键融资：2025年7月，海信全资子公司世纪金隆与三家厦门私募以14.56-14.60港元/股的价格入股，使公司估值从2021年的8亿元飙升至107亿元。这种四年12倍的估值跃升，既源于全球光模块市场46.64%的年增速，也暗含资本对技术迭代的强烈预期。
在800G向1.6T升级的关键窗口期，纳真科技的技术路线图显现出独特优势。作为国内首批量产800G模块、交付1.6T样品的厂商，其研发重心已转向3.2T产品。这种技术领先性在市场份额上得到验证：2024年全球CR5中，中际旭创（18.1%）、新易盛（6.8%）、光迅科技（5.3%）与纳真科技（2.9%）包揽前四，形成中国军团对海外厂商的全面压制。
但技术红利尚未完全转化为财务表现。2022-2024年，纳真科技营收在50亿元上下波动，净利润却从4.29亿元骤降至8949万元。2025年上半年的业绩反转颇具争议：5.1亿元净利润中，3.53亿元来自出售青岛兴航股权。这家贡献过六年累计3亿元利润的子公司，在IPO前夕被剥离，引发市场对盈利质量的质疑。
更深层的挑战来自成本结构。尽管数通光模块均价三年间从122元飙升至482元，但2025年上半年该业务毛利率仍下滑至22.6%。招股书揭示，原材料成本占销售收入的81.3%，其中光芯片占比最高。这种"量价齐升却毛利下滑"的悖论，暴露出产业链上游的瓶颈。
纳真科技的应对策略颇具野心：计划将IPO募资投向光芯片研发与扩产。2025年第三季度刚完成的10亿元光芯片募资，将用于2027年投产的高端激光芯片项目。但现实困境在于，当前光芯片业务营收占比仅0.4%，毛利率为-38.5%。这种"赔本扩产"的逻辑，建立在25G以上光芯片国产化率仅4%的市场预期上。
海外市场成为另一个突破口。当前纳真科技海外营收占比不足30%，与中际旭创、新易盛70%-90%的海外占比形成鲜明对比。招股书透露，募资将用于建立海外销售网络和战略收购。这种转向迫在眉睫：2025年上半年，竞争对手综合毛利率达39%-47%，而纳真科技仅为18.7%。
财务数据显示，截至2025年6月末，公司现金及等价物7.74亿元，与7.72亿元的有息负债几乎持平。这种紧平衡状态，使得港股IPO成为关乎企业命运的资本战役。当AI算力需求以每年50%的速度增长时，光通信厂商的产能扩张与成本控制，正在书写新的产业竞争法则。
