中芯国际，中国大陆最大的晶圆代工厂，近日公布了其2025年第二季度的财务报告，业绩表现超出公司预设预期，却未能赢得市场的热烈反响。
据财报显示，中芯国际在2025年第二季度实现了22.09亿美元的营收，同比增长16.2%，环比微降1.7%，这一成绩优于公司此前预测的4%至6%的下滑幅度。尽管单季归母净利润为1.32亿美元，较第一季度下降了29.5%，但毛利率达到了20.4%，同样高于公司给出的指引上限。公司的产能利用率也攀升至92.5%，创下了近六个季度的新高。
然而，尽管中芯国际交出了这份看似不错的成绩单，市场反应却出乎意料地冷淡。财报公布后的首个交易日，中芯国际的A股和H股均出现大幅下跌，市值单日蒸发超过200亿元人民币。市场的这种反应，似乎与其对未来经营表现的预期指引有关。
从财报数据深入分析，中芯国际在二季度面临了“量增价减”的结构性矛盾。虽然晶圆出货量环比增长了4.3%，但平均销售单价却下滑了6.4%，这主要是由于8英寸低价产品占比提升所致。与此同时，折旧与研发费用的刚性上升，也进一步压缩了公司的盈利空间。
中芯国际在资本开支方面的加速也引发了市场的担忧。2025年上半年，公司的资本开支合计达到了33亿美元，其中二季度单季资本支出就高达19亿美元，环比增长35%。在半导体行业复苏仍显脆弱的背景下，市场担心这些新增产能可能会进一步压低价格，导致毛利率难以在短期内回升。
在区域与下游结构方面，中芯国际的中国区收入占比稳定在84%，而汽车与工业芯片收入占比则升至10.6%，成为亮点。然而，智能手机和消费电子领域的需求疲软，直接拖累了公司的平均售价。美国关税政策的不确定性也使得部分外资选择先行避险。
尽管市场反应冷淡，但从中芯国际的基本面来看，情况并未恶化。公司的产能利用率重返90%以上，显示出强劲的市场需求。同时，14nm及以下先进制程订单占比维持在20%，为中长期平均售价的修复保留了希望。
多家券商在点评中芯国际的财报时，认为市场过度反应了短期盈利波动，而忽视了折旧高峰过后潜在的经营杠杆效应。一些机构还指出，尽管中芯国际第二季度的收入增长放缓是暂时性的，但公司现季度的毛利率指引虽然低于市场预期，但产能使用率稳固、客户订单强劲以及持续产能扩张等因素仍对公司构成正面支持。
然而，中芯国际也表达了对未来业绩能见度的担忧，主要不确定性来自年末的手机市场需求。由于年初部分手机厂商预计全年出货增长并据此备货，导致前八个月的备货已超出预期。若未来厂商调整全年预测，可能会减少未来实际下单数量，从而对四季度的收入产生影响。
从整体来看，中芯国际在面临生产波动性和产品结构变化的影响时，收入和毛利虽然仍维持下滑趋势，但幅度明显放缓，且远好于此前的业绩指引和市场一致预期。然而，市场的反应却显示出投资者对中芯国际未来经营表现的担忧。
后续，投资者将密切关注中芯国际的三季度平均售价能否触底、资本开支强度是否会调降，以及汽车芯片放量能否对冲消费端疲软等因素。这些因素将决定中芯国际的长期价值，而非单季毛利率的一两个百分点的起伏。
