近期，中银国际证券的余嫄嫄和徐中良对隆华新材进行了深入研究，并发布了题为《聚醚龙头潜力无限，新材料业务未来可期》的研究报告。该报告首次将隆华新材纳入研究范围，并给予其“买入”评级。
隆华新材（股票代码：301149）作为聚醚行业的佼佼者，近年来产销量持续攀升。与此同时，公司的聚醚胺和聚酰胺产品也逐渐进入产能释放阶段。报告指出，隆华新材的聚醚产品凭借其优势产能，以及新材料业务的巨大潜力，未来发展前景广阔。
报告强调了几个支撑评级的关键点。首先，隆华新材作为软泡聚醚领域的优质企业，经营业绩稳健。截至2024年底，公司已拥有97万吨/年的聚醚产能，并有33万吨/年的项目在建，产能规模位居行业前列。公司的POP产品更是荣获山东省制造业单项冠军。韩志刚父子作为公司的实际控制人，合计持股比例高达52.23%，确保了公司的稳定发展。从2019年至2024年，公司的营业收入和归母净利润年复合增长率分别达到22.65%和12.93%。2025年一季度，公司实现营业收入15.09亿元，同比增长11.52%；归母净利润5712.47万元，同比增长19.52%。
其次，聚醚行业正迎来拐点，头部企业有望受益。尽管当前聚醚行业处于周期底部，但行业集中度正在逐步提升，国内竞争格局不断优化。同时，海外出口快速增长，进一步提升了聚醚行业的全球竞争力。作为国内的头部聚醚企业，隆华新材的产品涵盖了软泡聚醚、POP、CASE、高回弹等多个品类。公司的聚醚装置采用先进的连续化工艺路径，POP产品技术指标优异。公司单吨聚醚投资额低于行业平均水平，技术优势与规模效应共同构筑了成本护城河，使得公司的ROE整体高于行业平均水平。未来，随着聚醚行业景气度修复及新产能释放，公司的盈利能力有望实现快速增长。
再者，隆华新材的产品矩阵日益丰富，新材料业务成长空间广阔。公司现有聚醚胺产能4万吨，并计划通过一期装置技改新增6万吨产能，未来产能有望增长至10万吨。作为聚醚的下游产品，聚醚胺的扩产将进一步提升公司的产业链一体化程度，增强抗风险能力。同时，公司积极布局尼龙66产业链，远期目标产能达108万吨/年。截至2025年一季度，一期4万吨/年的生产装置已进入试生产阶段，产品涵盖尼龙66、长碳链尼龙、透明尼龙、高温尼龙等多个品类。公司产品种类的丰富和新材料业务的拓展，为公司未来的发展打开了广阔的空间。
在估值方面，隆华新材的聚醚业务快速增长，同时新材料产品也即将放量。报告预测，公司2025年至2027年的归母净利润分别为1.88亿元、3.14亿元和5.14亿元。以当前市值计算，对应的PE分别为28.6倍、17.1倍和10.5倍；市净率分别为2.6倍、2.3倍和2.0倍。报告看好聚醚行业的景气度复苏以及公司新材料业务的布局，因此首次给予“买入”评级。
然而，报告也提醒投资者注意评级面临的主要风险，包括原油等上游原料价格大幅波动的风险、安全生产风险、新项目投产进度不及预期的风险以及聚醚行业落后产能退出不及预期风险。
