随着2025年上半年步入尾声，资本市场在动荡中寻觅结构性机遇，消费板块再度跃升为市场瞩目的焦点。与往昔“吃药喝酒”的热门投资路径大相径庭，此轮消费热潮的领航者已非贵州茅台等传统蓝筹，而是以泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金等新锐消费势力悄然崭露头角。
在消费群体的迭代与审美多元化的背景下，主打“悦己”与“情绪价值”的新消费企业备受资金青睐，这一趋势也引发了消费主题基金业绩的显著分化。从基金业绩排行来看，消费基金中不乏涨幅逾30%的产品，但同时也有众多基金遭遇了两位数的跌幅。新旧消费路线的迥异选择，致使消费主题基金在半年内最高与最低回报之间的差距超过了50个百分点。
Wind数据显示，截至6月30日，名称中带有“消费”字样的基金产品共计215只，其中超过六成在年内实现了正收益，16只基金的回报率超过了20%。在这些业绩领先的基金中，普遍重仓了新消费标的，业绩最为突出的富国全球消费精选年内累计回报高达34.40%，其重仓股涵盖了泡泡玛特、阿里巴巴-W、老铺黄金、小米集团-W、蜜雪冰城等。
紧随其后的国联沪港深大消费、海富通消费优选、永赢新兴消费智选等产品同样录得了超过30%的涨幅。值得注意的是，泡泡玛特几乎成为了这批消费主题基金的“标配”，老铺黄金等新晋热门股也频繁出现在前十大重仓股之列。
然而，在业绩垫底的队列中，国融融信消费严选年内累计净值跌幅达到了17.83%。从其一季度重仓股结构来看，该基金依然以传统消费标的为主，包括伊利股份、贵州茅台、五粮液等。跌幅第二的鑫元消费甄选（-14.22%）的重仓股情况则有所不同，一季度重仓了奥飞数据、大位科技、天马科技等科技股。
一位沪上大型公募基金的消费研究员指出：“从重仓标的来看，这波行情本质上是风格切换，泡泡玛特等标的的上涨，反映了年轻人偏好的变化，但也不能忽视题材炒作的因素。”同时，部分重仓传统白酒的基金亦表现不佳，如知名基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选年内仅上涨1.23%，刘彦春掌管的景顺长城新兴成长则下跌了5.26%。白酒主题ETF的表现更为明显，如鹏华中证酒ETF、招商中证白酒年内跌幅均在10%以上，这反映出市场对传统消费龙头的分歧正在加剧。
基金经理对白酒的态度呈现出明显的分化。一部分人选择坚守阵地甚至逆势加仓，如易方达高质量严选三年持有在今年一季度将五粮液的持仓翻倍，并重新纳入贵州茅台、山西汾酒为前十大重仓股；汇添富价值精选在今年一季度同样在时隔一年后再次重仓贵州茅台和五粮液。而另一部分基金经理则主动调仓，以景顺长城品质长青为例，该基金在2024年之前均重仓茅台，但于2024年一季度果断转向，泡泡玛特成为其重仓股，并持续加仓，直至今年一季度时泡泡玛特已成为其第一大重仓股。还有基金经理采取折中策略，“新旧兼顾”，如富国消费精选30基金经理周文波，既重仓泡泡玛特、老铺黄金，也于一季度显著加仓贵州茅台和今世缘。
这些操作路径的分歧，直接反映在了基金净值表现上。一位不愿透露姓名的消费类基金经理坦言：“短期来看，估值确实向新消费倾斜，但这并不意味着传统消费就完全失去了投资价值，特别是像贵州茅台这类拥有深厚护城河的资产。”
在基金业绩分化的背后，调仓路线的差异越来越多地体现出了对市场结构变化的理解能力。如今的“消费基金经理”正在重新定义消费的边界，与传统的强调稳定现金流和长期品牌效应的消费逻辑有所不同。Wind数据显示，截至2025年一季度末，多只表现优异的基金早在去年底便已大幅调整组合，向新消费集中。基金经理普遍表示，这一轮新消费的驱动力不再是单一的产品更新，而是消费主力人群结构的根本性转变。
包括银华品质消费等多只基金在一季度的季报中提到，Z世代消费者已成为市场主力，决策逻辑不再仅围绕“性价比”这一单一维度，而是涵盖了情绪触达、品牌认同与场景共鸣等复杂维度。基金经理们在调仓过程中也更为注重这些要素。以泡泡玛特为代表的新消费个股，已成为多只基金调仓方向中的“核心标的”。不过，从一季度数据来看，市场对其布局仍处于相对初步阶段。
尽管泡泡玛特在基金调仓逻辑中频频出现，但整体持仓仍处于试探性布局阶段，基金集中度并不高。由于二季报尚未披露，后续公募基金对该股的持仓是否持续升温，仍有待观察。另一新消费代表老铺黄金在一季度时被公募基金少量减持，截至彼时，老铺黄金仅被39只基金重仓持有，持股总量为246.06万股，对比上季度减少了27.36万股。
从目前基金持仓的结构分布来看，潮玩、黄金饰品、宠物经济与美容行业成为新消费基金最为青睐的赛道。与此同时，也有越来越多新消费基金将创新药作为其策略补充，理由是这一轮消费复苏背后的本质是情绪估值修复，而创新药同样具备超跌与低估值特征。
