在火锅界，以高端定位著称的巴奴毛肚火锅，其母公司巴奴国际控股有限公司近期正式向港交所主板递交了上市申请，意图冲刺港股IPO。一旦成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后的第三家火锅上市企业。
提及火锅界的“领头羊”海底捞，其市值曾一度逼近4500亿港元，但如今已缩水至800亿港元，蒸发了3700亿港元。在港股消费板块整体低迷的背景下，巴奴此时选择上市，无疑面临着市场的严格审视。那么，巴奴的上市之路能否为餐饮企业带来新的价值重估机会呢？
火锅作为餐饮市场的重要品类，近年来始终保持稳定增长。据弗若斯特沙利文数据显示，火锅行业的市场规模从2019年的5188亿元增长至2024年的6199亿元，复合年增长率为3.6%。预计至2029年，市场规模将达到约8498亿元，复合年增长率为6.5%。然而，尽管市场前景广阔，火锅行业的竞争却日益激烈，市场集中度相对较低。
在头部企业中，海底捞、呷哺呷哺和巴奴虽占据一定市场份额，但大量中小品牌和区域性火锅店仍然分散着市场。按2024年收入计算，前五大参与者的市场份额仅为约8.1%。火锅行业的竞争格局依然十分复杂。
从营收表现来看，海底捞、呷哺呷哺和巴奴的增速均有所放缓。海底捞从2020年至2024年的营收虽然保持增长，但同比增速已从43.7%放缓至3.1%。呷哺呷哺的营收在2024年更是下滑了近20%。而巴奴火锅虽然起步较晚，但2022年至2024年的营收增速分别达到47.3%和9.3%，显示出强劲的增长势头。
从盈利角度来看，海底捞和巴奴均实现盈利，而呷哺呷哺则连续四年亏损，累计亏损额达到12.5亿元。海底捞在经历盲目扩张和疫情期间的客流量下滑后，于2021年巨亏42亿元，随后大规模关店并恢复盈利。巴奴火锅虽然起步阶段的净利润为负，但随后迅速转正并保持稳定增长。
在当前消费降级的大环境下，火锅赛道整体增速放缓，行业已进入存量竞争阶段。与此同时，餐饮行业的食材、租金和人力成本不断攀升，给企业经营带来压力。在这样的背景下，巴奴毛肚火锅选择上市，无疑是为了寻求更多的资金支持以应对市场竞争。
巴奴主打“产品主义”，以毛肚和菌汤为招牌产品，客单价在150-200元之间，定位高端市场。与海底捞的“服务至上”理念不同，巴奴更注重食材品质和服务体验的差异化竞争。然而，高端市场的容量有限，巴奴在下沉市场可能面临接受度问题。巴奴此前因“天价土豆”事件和创始人的不当言论引发舆论危机，对品牌形象造成了一定影响。
从供应链角度来看，海底捞依托蜀海供应链实现快速扩张，而巴奴则自建中央厨房体系。虽然规模较小，但巴奴上市后可能会加大供应链投入以支撑其增长。然而，与海底捞相比，巴奴在供应链方面的优势并不明显，需要加强上游食材的把控以降低损耗。
在门店扩张方面，巴奴的直营门店已覆盖全国39个城市，数量达到145家。然而，与海底捞相比，巴奴的规模仍然较小。因此，巴奴需要确保新店的质量而非数量，避免重蹈海底捞过度扩张的覆辙。目前，巴奴的翻台率有所提升，但仍略低于海底捞。
巴奴毛肚火锅的上市之路充满了挑战与机遇。在火锅行业竞争日益激烈的背景下，巴奴需要凭借其差异化竞争策略和高端市场定位赢得消费者的认可。同时，巴奴还需要加强供应链建设、提升品牌形象并谨慎扩张门店数量以确保其可持续发展。港股市场对餐饮股已更加理性，巴奴能否获得市场认可取决于其能否证明高端火锅是一门长久且盈利的生意。
