比特币矿企正经历一场估值逻辑的深度变革，其核心驱动力源于向科技基础设施供应商的战略转型。凭借现成的电网接入能力与大规模电力储备，这些企业正逐步摆脱加密货币周期的束缚，将业务重心转向为人工智能（AI）数据中心提供即时电力支持。这一转型不仅重塑了市场对矿企的定价逻辑，更使其成为AI时代电力基础设施的关键参与者。
追踪上市矿企的基金表现印证了这一趋势。今年以来，相关基金涨幅突破150%，远超比特币14%的涨幅。其中，Cipher Mining股价飙升约300%，IREN Ltd.更以500%的涨幅领跑行业。投行Needham & Co.分析师John Todaro指出，投资者已几乎完全基于矿企的高性能计算（HPC）与AI基础设施潜力进行估值，“与矿企的对话中，实际涉及比特币挖矿的内容占比不足10%”。
美国矿企的电力资源储备成为其转型的核心优势。数据显示，当前运营中的矿场已具备6.3吉瓦电力供应能力，另有2.5吉瓦产能在建，叠加8.6吉瓦已获批电网接入许可的开发项目。摩根士丹利报告强调，这些现成电力资源可使矿企绕过新建数据中心需耗时数年的“大负荷互联”审批流程，将改造周期压缩至18至24个月。在2025至2028年美国预计面临45吉瓦数据中心电力缺口的背景下，矿企的“即时供电”能力价值凸显。
交易逻辑的转变已在实际合作中显现。今年早些时候，Cipher Mining与谷歌部分支持的Fluidstack签署了为期一个月验证、长达10年的主机托管协议，总价值约30亿美元，其中14亿美元为所有权义务，以5.4%股权的认股权作为交换。这一案例被视为加密挖矿与AI领域融合的标志性事件。IREN完成10亿美元可转债发行，TeraWulf计划发行32亿美元优先债用于数据中心建设，Bitdeer Technologies则详细披露了将俄亥俄州570兆瓦矿场改造为AI数据中心的计划，预计2026年底前可创造超20亿美元年化收入。
电力短缺危机进一步加速了矿企转型。施耐德电气调查报告显示，“获取电力”已成为数据中心项目延期的首要原因。摩根士丹利模型预测，即使采用天然气涡轮机、燃料电池及核能等创新方案，到2028年美国数据中心仍将面临5至15吉瓦的电力缺口。在此背景下，矿企的现成电力资源与快速部署能力成为稀缺资产。Needham的Todaro分析称，HPC与AI主机托管的每兆瓦收入及EBITDA利润率显著高于挖矿业务，资本市场正以更高倍数奖励聚焦AI的数据中心转型。
比特币挖矿经济的恶化则从内部推动了转型进程。去年比特币减半将矿工奖励从6.25个削减至3.125个，叠加网络涨幅与交易量低迷，矿企利润率持续承压。哈希价格指数显示，矿工收益指标已逼近历史低点，即便比特币价格创下新高，单位收益仍未见改善。TheMinerMag的Zhao指出，Riot Platforms、IREN和Bitfarms等企业已暂停扩张计划。Bitdeer市场资本与战略副总裁Jeff LaBerge坦言：“AI/HPC业务正成为挖矿的补充替代方案。”
在AI电力需求激增与矿企供电能力匹配的双重作用下，市场正重新评估这些企业的科技基础设施价值。从基金表现到企业战略，从电力储备到合作模式，比特币矿企的转型已从概念阶段进入实质性落地，其作为AI时代“电力基础设施初创企业”的新身份，正在重塑行业格局。
