近日，母婴零售巨头孩子王（301078.SZ）宣布，通过其控股子公司江苏星丝域完成了对珠海市丝域实业发展有限公司（丝域实业）的全面收购，交易金额高达16.5亿元。此次收购标志着孩子王正式进军养发市场，意图通过跨界并购解决线下门店扩张受阻及线上业务冲击的双重挑战。
孩子王的创始人汪建国，是一位连续创业者，早年毕业于江苏商业专科学校，并在1998年创立了五星电器，后将其发展成为家电连锁行业的佼佼者。出售五星电器后，汪建国成立了五星控股集团，并孵化出孩子王、汇通达等多家知名企业。通过星纳赫资本，他还与红杉、鼎晖等资本形成深度联动，构建了一个产业与资本紧密结合的生态网络。
自2009年成立以来，孩子王凭借“商品+服务+社交”的独特模式迅速扩张，至2021年上市时，已成为拥有近500家直营店的母婴连锁巨头。然而，近年来，随着线上购物日益普及，孩子王的规模扩张效益逐渐递减，线下门店面临严峻挑战。尽管2023年通过收购乐友国际使门店数量翻倍至1025家，但总收入仅微增2.73%，店均收入大幅下滑超过50%。2024年，尽管门店数量继续增长至1046家，店均收入有所回升，但仍远低于2022年的水平。
与此同时，线上渠道的冲击进一步加剧了孩子王的经营压力。国内线上母婴销售额占比从2022年的30.6%上升至2024年的40.8%，其中内容电商如抖音成为主要增长动力。相比之下，孩子王的线上业务发展缓慢，2022年至2024年间，线上平台收入在公司总收入中的占比仅从11%增至13%。
为突破发展瓶颈，孩子王决定通过跨界并购寻求新增长点。2025年6月，公司以16.5亿元收购丝域实业100%股权。然而，这笔交易的高溢价和业务协同性引发了市场广泛关注。根据评估报告，丝域实业股东全部权益的账面值仅为2.56亿元，而评估值高达17.5亿元，增值率高达583.35%。尽管孩子王表示交易价对应丝域实业2024年净利润的市盈率处于合理区间，但高溢价背后缺乏业绩补偿安排，这无疑增加了公司的后续经营风险。
业务协同性方面，孩子王与丝域实业在门店定位、商圈选择等方面存在显著差异。孩子王的门店主要位于大型购物中心，而丝域实业则以社区商业街的加盟店为主。这种差异使得所谓的“渠道共享”协同效应存在较大不确定性。《投资者网》的走访还发现，丝域养发的部分门店对哺乳期宝妈等特定人群的服务存在限制，这也可能影响到双方会员运营的协同效应。
在孩子王面临发展困境和增收不增利的情况下，首发股东的持续减持进一步加剧了市场担忧。自首发股份解禁以来，包括高瓴系在内的多家机构股东密集减持了孩子王的股份。其中，高瓴系旗下HCMKW(HK)HoldingsLimited的持股比例已从11.24%降至4.04%，其他首发股东也纷纷跟进减持。这种减持行为不仅反映了股东对孩子王线下扩张模式的担忧，也暗示了对公司未来发展的低预期。
此次跨界并购能否成为孩子王破局的关键，尚需时间验证。然而，高溢价收购、业务协同性存疑以及股东持续减持等多重因素，无疑增加了公司未来发展的不确定性。对于投资者而言，保持谨慎态度或许更为明智。
