近期，中信建投发布了一份深度研究报告，聚焦国内奶业市场的现状与未来趋势。报告指出，经过接近四年的持续下行，奶价目前已触及历史低点，导致整个牧业行业深陷亏损泥潭，现金流面临严峻考验。在此背景下，行业内去产能的意愿愈发强烈。
自2020年以来，受疫情期间消费需求的激增及政策扶持的双重推动，国内新建规模化牧场数量激增，奶牛存栏量持续扩大，单产水平也稳步提升至9.9吨，国内奶源自给率因此攀升至72%。然而，自2022年起，乳品消费需求显著放缓，常温酸奶、白奶等主流产品的消费额下滑，奶源供需平衡被打破，奶价迅速走低，牧场经营压力陡增。
尽管本轮奶价下行周期中，规模化牧场占比超过70%，资金实力相对雄厚，且得到了信贷支持、资金补贴等多项政策扶持，加之原材料价格持续下降，这些因素共同作用下，牧场出清速度明显放缓，使得本轮下行周期远超以往的2-3年。
数据显示，2024年行业亏损面已超过90%，全国牧场普遍陷入深度亏损，主产区开始主动进行去产能。本轮扩产周期中，头部牧业企业是增产的主力军，迫使社会化牧场率先进行去产能。2025年，随着头部乳企减少收奶量，牧业集团也开始调整扩产节奏，新建牧场和扩增牛群的速度明显放缓，活牛与冻精的进口量也大幅下降。
报告进一步指出，下半年有望进入存栏密集去产能期，这将进一步缓和供需关系。牧场持续亏损和现金流紧缺是推动存栏去产能意愿提升的关键因素。随着青贮季的临近，一次性高额费用将进一步加剧资金紧缺状况，尤其是社会化牧场，其成母牛占比高且信贷支持有限。同时，牛肉价格的上涨带动淘牛价格升至17-20元，牧场通过淘牛来缓解资金压力的意愿增强。从养殖周期来看，头部牧业除了淘汰后备牛外，自2020年新增的存栏也将陆续进入淘汰期。
中信建投在报告中给出了投资建议：历史经验表明，牧业集团的估值与奶价增速高度相关，奶价的企稳回升将带动牧业板块的估值上移。因此，投资者应关注下半年牧场存栏出清与下游需求的变化，把握奶价企稳回升周期中的乳品行业布局机会。
然而，报告也提醒投资者注意潜在风险。一方面，若头部牧业公司去化较慢，且社会化牧场仍有亏损运营意愿等待奶价回升，产能去化进程可能会放缓，进一步影响牧场经营业绩。另一方面，即使牧业大范围减产，若需求持续疲软，下游原奶需求量减少，奶价拐点的出现时间可能会进一步推迟。原材料价格波动也是不可忽视的风险因素，原材料占到销售成本70%以上，若价格波动加大，将直接影响牧场的饲养成本。
