江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）近日更新了其招股说明书，计划登陆创业板，公开发行不超过2593.44万股股票。这家专注于增压技术研发及应用的公司，正积极拓展增压技术在新能源汽车和氢能领域的创新应用，主打产品为涡轮增压器及机芯，主要面向境外汽车后市场。
从财务数据来看，毅合捷近年来业绩持续增长。在2021年至2023年以及2024年上半年（以下简称“报告期”）内，公司分别实现营业收入49913.75万元、54275.66万元、63080.63万元和35450.63万元，净利润则分别为6961.31万元、8088.31万元、11085.81万元和6474.19万元。值得注意的是，毅合捷的业绩高度依赖境外市场，报告期内境外销售收入占比均超过90%。
税收成为影响毅合捷利润的关键因素。由于收入主要来自境外，退税金额和税收优惠对公司利润贡献显著。报告期内，公司收到的退税金额分别占当期利润总额的50.30%、43.84%、31.92%和38.92%，加上企业所得税税收优惠，合计占比分别达到59.6%、52.74%、41.06%和47.39%。这意味着，毅合捷近一半的利润与税收紧密相关。
除了税收因素外，毅合捷的高毛利率也是其利润的重要保障。报告期内，公司毛利率分别为30.46%、32.71%、35.46%和33.7%，始终高于同行业可比公司的平均值。然而，令人费解的是，尽管毅合捷的研发费用率始终低于同行均值，其毛利率却能保持高位。报告期内，公司的研发费用率分别为3.86%、4.63%、4.76%和4.38%，而同行可比公司平均值则分别为4.62%、5.43%、4.94%和4.89%。
此次IPO，毅合捷计划募集71185.74万元资金，主要用于增压器及核心部件扩产项目、氢燃料电池BOP系统零件产业化建设项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。其中，增压器及核心部件扩产项目是最重要的项目，占募资总额的63.5%，预计新增年产60万台增压器整机和100万套机芯的生产能力。
然而，毅合捷此次大举扩产的合理性备受质疑。数据显示，2023年公司增压器整机和机芯的产能分别为38.12万件和100.75万件，而此次IPO募资将上述两大产品的产能翻一倍。但全球涡轮增压器市场的发展趋势并不乐观。据标普、KGP数据，全球涡轮增压器总产量在2022年约为4600万台，2023年增至5000万台，但受纯电动汽车发展的影响，预计从2024年开始产量将下降，到2026年产量将与2022年相当。在行业产能大幅下滑的背景下，毅合捷大举扩产的市场消化能力成为一大疑问。
深交所已要求毅合捷结合现有生产经营场地、生产设备、产能利用率、产销率、在手订单情况以及下游市场需求变动趋势等，详细说明本次增压器及核心部件扩产项目新增生产经营场地、先进生产设备、产能具体情况及资金需求的测算过程、测算依据及其合理性，是否存在生产场地、设备、人员闲置的风险，以及募投项目达产后新增产能是否有足够的市场消化空间，是否存在产能过剩的风险。
