汤臣倍健近日发布的半年报显示，公司上半年实现营业收入36.71亿元，同比增长3.94%，但归母净利润同比下滑18.11%至6.03亿元，出现增收不增利的现象。这一业绩表现引发市场广泛关注，其背后是公司战略调整带来的阶段性阵痛。
从季度数据来看，这种趋势更为明显。第一季度公司营业收入同比增长4.30%，归母净利润同比下降11.62%；第二季度盈利压力进一步加大，归母净利润降幅扩大至28.57%。销售费用的大幅增长是导致利润下滑的主要原因，上半年公司销售费用支出达15.44亿元，同比增长25.25%，远高于营业收入增速。
在"再创业，在行动"的战略指引下，汤臣倍健加大了对重点品类和兴趣电商等渠道的投入。平台费用支出同比激增61.31%至6.66亿元，广告费用投入2.62亿元，同比增长8.01%，市场及终端费用3.66亿元，同比增长12.09%。这些投入导致销售费用率升至42.06%，较上年同期增加7.16个百分点，直接压缩了利润空间。
虽然原料采购价格上涨对公司盈利水平产生一定影响，但汤臣倍健产品种类丰富，所需原辅材料众多，单一原料涨价的影响被充分对冲。上半年公司毛利率同比增加1.78个百分点至70.33%，显示出较强的产品盈利能力。然而，受销售费用增长和渠道结构转型等多重因素影响，净利率降至16.63%，同比减少4.98个百分点。
营运指标的变动同样值得关注。由于期间费用支付增加，公司经营活动产生的现金流净额由上年同期的6.42亿元降至1.78亿元。应收账款从上年末的2.75亿元增至4.99亿元，存货规模上升至7.36亿元，同比增长33.58%，存货周转天数从去年同期的93.94天延长至117.4天。其中，胶囊类和口服液类库存量增长尤为显著，分别同比增长41.50%和78.86%。
汤臣倍健的业绩波动与其战略调整密切相关。2023年公司营业收入达到94.07亿元，接近百亿规模，但随后两年连续下滑，2024年和2025年分别降至68.38亿元和62.65亿元。为此，公司在2026年启动全方位调整，聚焦渠道、品类和海外市场布局。
公司依托主品牌汤臣倍健、骨关节品牌健力多和益生菌品牌lifespace三大核心品牌，产品涵盖增强免疫力、女性健康、骨骼健康和维生素等多个细分领域。上半年，这三大品牌分别实现收入19.33亿元、4.28亿元和7.41亿元，同比分别增长2.34%、4.12%和5.59%，扭转了上年同期全线下降的局面。
在渠道调整方面，汤臣倍健持续整合电商运营能力，加大兴趣电商投入，同时扩产跨境电商产品线。线下渠道方面，公司与连锁商超、头部会员制商超合作，推动差异化供给，并推进传统KA、便利店及社区零售等多业态布局。上半年，线上渠道收入19.45亿元，同比增长15.51%，首次超越线下渠道的17.10亿元，成为核心增长引擎。境外市场收入保持双位数增长，成为第二增长曲线。
渠道调整伴随着经销商体系的优化。截至6月末，境内经销商数量为524家，较期初减少64家；境外经销商数量为46家，减少12家。国盛证券研报预计，2026年至2028年，公司归母净利润有望从6.3亿元增至8.0亿元，显示出市场对公司调整成效的期待。
