近期，百度股价走出低迷态势，上演了一波强劲反弹，自9月初以来涨幅超过50%，其反弹力度与速度均超出市场预期。市场与舆论普遍将此归因于百度在AI与芯片领域的长期投入迎来“价值回归”，但深入探究后发现，此次股价反弹背后或存在更为复杂的驱动因素。
2023年，ChatGPT的爆火让AI赛道成为科技企业竞争的焦点。百度迅速跟进，推出中文大模型产品文心一言，股价随之迎来一波显著上涨，全年表现均优于中概股金龙指数。然而，进入2024年，百度股价却陷入低迷，尤其在中概股整体回暖的背景下，其表现显得格格不入。市场分析认为，百度总营收下滑、老牌线上营销业务衰退，而大模型业务尚未形成稳定收入，导致投资者对新老业务交替中的企业持谨慎态度。
从财务策略来看，2024年百度呈现出明显的保守倾向。在全球科技企业纷纷加大资本开支、布局AI基础设施的背景下，百度的资本支出却出现小幅下滑。数据显示，2024年百度的ROIC（资本回报率）为7.42%，而WAAC（加权平均资本成本）为7.6%，ROIC低于WAAC意味着扩大投资可能进一步影响财务报表。百度在线营销业务的衰退速度超出预期，而大模型盈利时间表尚不明确，管理层因此对资本开支持谨慎态度。
这种保守策略导致百度手握大量现金（截至2025年Q2，净现金状况为1551亿元），却既未大规模回购股票，也未加大资本开支，而是采取持币观望的策略。与此同时，股价低迷使得百度市净率在2024年Q2后跌破1倍，净资产与市值倒挂，通过增发或可转债融资无异于“贱卖”，甚至可能引发股价坍塌。因此，2024年全年百度未发生实质性融资行为，经营策略受到财务指标和融资条件的双重限制。
尽管2024年百度采取保守策略，但管理层并未放弃扩张路线。进入2025年，百度财务策略明显转向积极，先后发行144亿元人民币和20亿美元优先票据，并在7月更换CFO，显示集团上下对扩张的决心。推动这一转变的核心逻辑在于：云计算需求因大模型而激增，扩张算力和数据中心不仅能带来收益，还能提升企业整体估值，推动百度从在线广告平台向AI公司转型；同时，恢复股市融资功能成为当务之急，截至2025年9月，百度境外债务总规模达78.35亿美元，平均年度利率2.36%，利息支出对损益表形成压力，而恢复融资功能的前提是市净率回升至1倍以上。
2025年9月后，中概股迎来普遍反弹，百度市净率于9月11日正式超过1倍，股市融资功能逐步恢复。市场认为，市净率低于1倍的百度存在低估，未来一段时间1倍市净率可能成为估值锚点：若股价过高，市场可能担忧百度融资行为带来利空；若股价过低，管理层则会通过宣扬低估论提振市场信心，强化AI概念对投资者的吸引力。
此次股价反弹并非简单的“价值回归”，而是企业经营策略调整与市场观感变化共同作用的结果。2025年百度转向积极，市场洞察到这一变化并反映在股价上，更多是预期驱动的结果。然而，股价反弹后，百度管理层仍需面对两大挑战：一是短期内资本开支扩张的幅度，以及是否愿意牺牲短期财报表现；二是若开启股市融资，如何避免股价大幅下挫。
