今年以来，在供给侧约束、全球流动性宽松预期以及国内“反内卷”政策等多重因素推动下，有色金属等周期板块表现突出，部分品种价格涨幅显著。站在当前时点，周期股的估值水平如何？行业未来投资机会在哪里？又面临哪些挑战？为此，记者邀请了三位深耕周期行业投资的基金经理，就相关议题展开深入探讨。
前三季度，周期股行情走高，其背后推手是什么？前海开源基金执行投资总监吴国清分析指出，国内经济稳步复苏，叠加全球货币环境转向宽松，为周期资产表现创造了有利条件。具体来看，在供给侧约束和工业周期向上预期的驱动下，铜、铝等有色金属价格走高，相关板块股票价格也随之上涨。同时，部分战略小金属品种如稀土，受政策及供给侧减量等因素影响，市场预期全面转向乐观。煤炭、钢铁、化工等传统行业受益于“反内卷”政策，也出现了结构性反弹。
金鹰基金权益投资部副总经理杨晓斌则认为，周期股上涨主要有几方面原因。一是周期行业整体表现相对落后，估值明显偏低，具备估值修复的逻辑。二是铜、铝、黄金等品种价格走高，为周期板块表现提供了支撑。三是部分上市公司近年来存在扩产逻辑，从供给量上带来了一定的边际弹性。四是“反内卷”政策改善了市场对钢铁、化工等行业供需格局的预期，推动了板块行情上行。
对于有色金属板块的估值表现与基本面是否匹配的问题，万家周期驱动股票基金经理叶勇表示，尽管有色金属核心公司今年以来涨幅可观，但估值普遍仍为十余倍，甚至部分标的仍被低估，总体并未出现估值泡沫化的风险。吴国清也认为，随着景气度回升，周期类公司业绩同步改善，估值从低位水平逐步修复，整体仍处于合理区间。杨晓斌则指出，部分铜企和稀土磁材公司的股价涨幅较大，目前估值接近历史均值水平，处于相对合理的位置，但稀土磁材等行业可能存在短期估值风险。
关于当前周期行业所处的投资阶段，叶勇预计四季度PPI将出现拐点，这意味着宏观经济企稳回升，市场风格可能发生重大切换。如果通胀触底回升，将全面看好顺周期风格。吴国清认为，当前周期行业处于从较低位置修复向扩张初期过渡的阶段，尚未进入景气过热的顶部区间。杨晓斌则表示，周期行业本身差异较大，但从总体来看，仍处在上涨的前半段，反映了资本市场对于经济稳步复苏的看法不断强化。
在投资策略上，三位基金经理各有侧重。叶勇全面看好顺周期风格，并对顺周期资产进行战略性配置。在行业选择中，他会重点关注需求侧逻辑的强弱，优先选择需求逻辑强的行业。吴国清倾向于采取“以稳健防守为主，适度进攻为辅”的配置思路，精选具备强劲景气度、基本面且估值合理的标的。杨晓斌的策略则偏向进攻，在选股方面，将重点关注价格、数量以及个股层面的因素。
展望四季度乃至明年，周期行业面临的潜在挑战主要来自需求端。杨晓斌指出，以有色中的铜、铝为例，近年来需求弹性主要来自新能源车、电力投资以及AI相关产业，但这些领域与整体经济预期密不可分。再如钢铁、化工等中游行业，虽然与AI、新能源车的关联度相对较低，但却与地产链和总需求紧密相关，其复苏节奏可能会更靠后，应重点关注房地产市场能否企稳回升。
