当地时间9月11日，美股科技板块再现剧烈波动，数据库巨头甲骨文（Oracle）股价单日暴跌6.23%，收盘价定格在307.86美元/股，市值较前一日蒸发约582亿美元至8749亿美元。这场突如其来的资本寒流，与该公司近期公布的巨额订单结构高度集中密切相关。
据市场披露，甲骨文与人工智能新贵OpenAI签署的五年期算力服务合同成为核心争议点。这份总价值3000亿美元的协议将于2027年启动，年均支出达600亿美元，占甲骨文当前4550亿美元剩余履约收入的65%以上，更占其2026财年第一季度新增订单额的95%。这种"将所有鸡蛋放在一个篮子里"的商业模式，立即引发市场对客户集中风险的强烈担忧。
摩根大通9月10日发布的研报直指要害：甲骨文当前面临四大核心挑战。首先是客户集中度风险，单一客户贡献超六成订单；其次是收入确认周期过长，大部分收入需待多年后才能入账；再者是AI训练业务利润率显著低于传统数据库服务；最后是高达数百亿美元的基础设施建设资金缺口，可能引发流动性危机。
这场风暴前夕，甲骨文股价刚经历史诗级暴涨。9月10日，受剩余履约收入同比激增359%至4550亿美元的消息刺激，公司股价单日飙升36%，创下1992年以来最大涨幅，市值突破9000亿美元大关。这一涨势直接推动创始人拉里·埃里森个人财富暴增890亿美元，短暂超越特斯拉CEO马斯克登顶全球首富。
但亮眼的订单数据背后，是难以忽视的经营隐忧。最新财报显示，2026财年第一季度甲骨文总营收149亿美元，同比增长11%，但净利润同比下滑4%至29亿美元。更令人担忧的是，当季资本支出高达85亿美元，同比激增270%，导致自由现金流连续第二个季度为负值。公司CEO萨弗拉·卡茨在财报会上宣布，将本财年资本支出指引上调至350亿美元，占预计营收的53%。
债务压力同样不容小觑。截至2026财年一季度末，甲骨文净债务超过800亿美元，穆迪调整后的总杠杆率维持在4倍以上，已逼近主要评级机构的降级阈值。瑞银预测，到2027财年该公司支出将飙升至582亿美元，而摩根士丹利警告，持续攀升的资本开支和恶化的现金流，正使公司信用评级面临下调压力。
分析师群体对此反应强烈。给予中性评级的吉尔·卢里亚在客户报告中直言："当未完成订单几乎完全依赖单一客户时，我们很难对这种增长故事保持热情。"这种担忧在华尔街引发连锁反应，9月11日除甲骨文外，英伟达等AI产业链相关企业股价也出现集体回调，显示市场对技术泡沫的警惕性显著提升。
值得关注的是，甲骨文当前面临的困境折射出整个科技行业的深层矛盾。在AI技术革命浪潮中，企业既要押注未来进行天量投资，又需应对短期盈利压力和债务风险。这种"既要马儿跑，又要马儿不吃草"的商业悖论，正成为检验科技巨头可持续发展能力的试金石。
