近期，人民币汇率的走势成为市场关注的焦点。据东吴证券首席经济学家芦哲的分析，人民币汇率在8月28日晚间出现了显著的升值趋势。
芦哲指出，这一升值趋势主要受到中间价持续偏强升值的引导。在岸与离岸人民币对美元即期汇价连续突破了7.15、7.14和7.13等关键整数关口，其中，USDCNH一度跌破7.12。这显示出即期汇率正在快速向中间价收敛，市场预计在岸、离岸汇价与中间价或将再度并轨。
芦哲进一步分析，人民币即期汇价的升值动因在于中间价的持续升值引导。自7月份以来，中间价保持渐进升值，这一信号被即期汇率市场逐渐吸收，导致人民币渐进升值的趋势有所加快。特别是在8月份，外汇市场对美联储9月降息预期升温，美元指数保持结构性弱势，这为即期汇率的较快升值提供了支撑。
芦哲还提到，人民币汇率的波动率近期有所回升，这可能对基于人民币的“套息交易”产生影响。自2025年5月份以来，由于人民币汇率处于“低波”状态，且中美之间存在约260bps的利差倒挂，这吸引了大量套息交易。然而，随着波动率的回升，这些套息交易可能面临平仓风险，进一步推动即期汇率升值。
芦哲还关注了待结汇盘对人民币汇率的影响。他指出，截至2025年7月末，过去3年累积的待结汇盘规模约为4211亿美元，平均持仓成本约为7.05。当人民币汇率快速跌破7.10关口后，部分待结汇盘资金可能会抢跑。然而，与2024年不同的是，出口企业加强了汇率套保，预计结汇潮将以更加缓和的方式展开。
关于人民币汇率的未来走势，芦哲认为仍需关注中间价的指引。外汇市场过去一个季度押注人民币“补涨”，当前进入预期兑现阶段。汇率政策管理遵循“底线思维”，既要防范一致性贬值预期，又要防范一致性升值预期。如果结汇资金形成“羊群效应”，汇率管理政策可能会进行逆周期调节。
芦哲还提到，人民币汇率的升值并未对出口产生显著恶化影响。他指出，人民币汇率指数更能反映出口维度的变化。2025年以来，人民币对一篮子货币贬值，这有利于对冲海外关税政策等风险的影响，从而呵护出口基本盘。
最后，芦哲也提醒了投资者关注相关风险。包括美联储“降息”路径不明确、中国宽松政策效应迟滞以及欧元和日元等非美经济体货币汇率异动风险。
