中国证监会近日正式发布了关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”的备案通知书。据通知内容，八马茶业计划发行不超过2913.34万股的境外普通股，同时，其106名股东合计持有的4398.7万股境内股份也将转为境外流通。
八马茶业，这家自称源自1736年的茶业企业，其上市之路可谓一波三折，历经十余年仍未达成目标。在此期间，公司的加盟模式可持续性、家族治理结构的独立性以及重营销轻研发等问题，始终饱受争议。
截至2024年10月31日，八马茶业在全国范围内拥有超过3500家连锁店，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计算，八马茶业在中国茶叶市场中位居首位；同时，在高端茶叶市场，其销售收入也排名第一。然而，如此亮眼的业绩并未能助其顺利登陆A股市场。
早在2013年，八马茶业就首次向深交所中小板提交了上市申请，但随后的十年里，三次冲击A股均以失败告终。2015年挂牌新三板后，仅两年便摘牌；2019年创业板IPO历经三轮问询后撤回；2023年转战深交所主板，上市之梦再度破灭。面对A股市场的屡屡挫败，八马茶业决定转向港股市场。今年1月，公司正式向港交所提交了上市申请，并终于获得了证监会的备案通知书。然而，就在备案同日，其港股招股书却因“递交满6个月未完成聆讯”而失效，八马茶业需要在三个月内更新财务数据并重新申报，才能继续推进上市进程。
从业务层面来看，八马茶业高度依赖加盟模式。截至2024年9月，其门店总数达到3498家，其中加盟店占比高达92.1%。然而，线下业务增长却显得乏力。2024年前三季度，加盟店新增数量远低于2023年，单店平均营收也未能实现增长。线上渠道虽然呈现增长趋势，但退货率却有所上升，反映出终端需求可能存在的隐忧。
在加盟模式下，八马茶业对加盟商设定了年度最低采购额要求，这也导致了库存积压问题。截至2024年9月30日，公司存货达到4.61亿元，占资产比例高达26%，平均存货周转天数约为167天。部分加盟商为完成采购指标而低价抛货，导致终端价格体系混乱；更有门店私自引入竞品，宣称“品质相当但价格更低”，进一步加剧了渠道失控的问题。
八马茶业的招股书还揭示了一个庞大的泉州商业家族网络。实控人王文彬家族通过子女联姻，与安踏、七匹狼、高力控股等知名企业结成了资本同盟。这种“强强联合”虽然为公司带来了渠道资源和信用背书，但家族治理结构和关联交易等问题也引发了监管层的质疑。在家族光环下，八马茶业获得了多家资本的青睐，包括IDG资本、天图投资等知名投资机构。
然而，八马茶业的业务模式和治理结构中的隐患不容忽视。报告期内，公司销售及营销开支占营收的比重远高于研发占比，显示出重营销轻研发的结构性矛盾。家族成员在公司治理结构中占据主导地位，高度集中的治理结构也引发了诸多隐忧。面对监管压力，八马茶业曾主动撤回上市申请。如今，虽然港股市场为消费类企业提供了窗口期，但八马茶业能否顺利上市，仍需时间给出答案。
