知名零售企业名创优品（9896.HK，NYSE：MNSO）近日宣布，计划将其旗下潮玩品牌TOP TOY分拆至港交所主板独立上市。这一消息引发市场广泛关注。据悉，TOP TOY已通过摩根大通、瑞银和中信证券三家联席保荐人，正式向港交所提交了IPO申请。
作为名创优品创始人，湖北籍企业家叶国富的商业版图再次扩大。这将是继名创优品登陆美股和港股之后，他推动的第三个核心业务板块上市。目前，叶国富的个人财富已达214亿元人民币，在全球富豪榜中位居前列。
TOP TOY成立于2020年，定位为潮玩集合平台，产品涵盖盲盒、手办、拼装模型等多个品类。与泡泡玛特（9992.HK）以自有IP为核心的战略不同，TOP TOY构建了“自有IP+授权IP+他牌IP”的多元化IP矩阵。截至2025年6月，该品牌在全球拥有293家门店，覆盖中国、泰国、马来西亚、印尼等市场，其中85%以上的门店采用合伙人模式运营，实现了轻资产快速扩张。
根据弗若斯特沙利文的数据，中国潮玩市场规模预计将从2025年的825亿元增长至2030年的2133亿元，复合年增长率达20.9%。尽管泡泡玛特凭借“LABUBU”等明星IP占据市场领先地位，但TOP TOY的增长速度同样引人注目。招股书显示，2022年至2024年，TOP TOY的收入从6.79亿元跃升至19.09亿元，复合年均增长率达67.7%。2025年上半年，其收入达到13.60亿元，同比增长58.5%。
在盈利能力方面，TOP TOY表现逐步改善。2022年，公司尚亏损3838.3万元，但2023年实现净利润2.12亿元，2024年进一步增至2.94亿元，2025年上半年净利润为1.80亿元。同时，毛利率从2022年的19.9%提升至2023年的31.4%，2024年达到32.7%，2025年上半年为32.4%。尽管与泡泡玛特相比仍有差距，但其改善速度体现了渠道和供应链协同的优势。
目前，名创优品持有TOP TOY 86.9%的股权，是其最大客户和经销商。2022年至2025年上半年，TOP TOY来自名创优品的收入占比在36%至54%之间。这种紧密的关联也引发了市场对TOP TOY独立性的关注。招股书提示，TOP TOY与母公司在雇员聘用、股份出售、渠道合作等方面可能存在潜在利益冲突。
在IP布局上，TOP TOY目前拥有17个自有IP，包括“卷卷羊”“大力招财”“糯米儿”等，但市场认知度有限。相比之下，泡泡玛特的THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY已成为现象级IP，单一IP即可贡献超十亿元收入。TOP TOY主要依赖三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等国际品牌授权，2025年上半年由授权IP开发的产品收入占比近五成。然而，这种模式面临授权协议到期风险，例如与部分迪士尼IP的授权合作将于2026年底到期。
2025年7月，TOP TOY完成A轮融资，引入淡马锡等投资者，融资总额约5940万美元，投后估值达13亿美元（约合人民币93亿元）。此次上市募集资金将主要用于IP多元化与运营、渠道全球化、品牌建设和供应链强化等领域。
叶国富的创业历程堪称传奇。1977年出生于湖北十堰的他，18岁时因家庭经济困难未能完成中专学业。1998年，他南下广东打工，从一名无底薪的钢管销售员做起，凭借努力和商业嗅觉，一年内成为销冠，积累了第一桶金。2002年，他与妻子在佛山开设化妆品展销铺，随后转型为饰品店“哎呀呀”，并通过加盟模式快速扩张。2013年，他携手日本设计师三宅顺也创办名创优品，对标国际零售巨头。2020年和2022年，名创优品分别在纽交所和港交所上市。随着TOP TOY的上市计划，叶国富将迎来第三次IPO敲钟。
TOP TOY的管理团队同样引人注目。现任CEO孙元文曾在优衣库工作近5年，2018年加入名创优品后主导了TOP TOY的品牌孵化。首席财务官晏晓娇在加入名创优品前，曾在毕马威广州分所担任近9年的审计经理。作为董事会主席，叶国富仅向公司提供战略意见，不领取工资。招股书显示，2024年TOP TOY两名执行董事薪酬总额约190.6万元，其中CEO薪酬为119.1万元。
TOP TOY的上市计划，不仅延续了叶国富的资本故事，也反映了潮玩市场的竞争态势。凭借渠道和供应链优势，该品牌在短期内实现了规模效应和盈利。然而，在IP壁垒、品牌影响力和粉丝粘性方面，TOP TOY仍需进一步提升。对于投资者而言，TOP TOY代表了中国潮玩行业渠道逻辑的一极，但其长期价值仍取决于能否培育出具有市场影响力的自有IP。
