保险科技企业白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（简称“白鸽在线”）近期正式向港交所提交了上市申请，由民银资本和中银国际担任联席保荐人。这家企业将自己定位为保险公司、场景合作伙伴及终端消费者之间的桥梁，声称服务覆盖了超过3.6亿用户，且在IPO前的估值超过20亿元。然而，深入分析其经营数据，却揭示出白鸽在线面临的盈利难题和结构性风险。
根据招股书披露的信息，从2022年至2024年前三季度，白鸽在线累计亏损达到了约5783万元。具体而言，2022年净亏损为2507.5万元，到了2023年虽然有所收窄至1718万元，但在2024年前三季度，亏损再次扩大至1557.6万元，显示出亏损趋势并未得到有效控制。
更令人担忧的是，公司的毛利率在报告期内分别为8.3%、7.9%和8.0%，这一水平远低于保险科技行业15%-20%的平均毛利率，甚至在2023年略有回升后也未能持续上升。
在股权结构方面，截至提交上市申请时，涂锦波持有白鸽在线约55.58%的投票权，而刘永好的新希望、格汭厦门、厦门富国豪和厦门汇诚等也都是公司的股东。白鸽在线自2017年获得互联网保险业务销售许可证以来，开始提供全国性的保险经纪服务，并在2021年升级了其SaaS应用系统，推出了自主开发的全流程SaaS应用系统平台白鸽e保。
然而，在保险行业监管趋严和渠道佣金缩水的背景下，白鸽在线的“保险+科技”模式面临着严峻挑战。公司的商业模式高度依赖于渠道合作伙伴，报告期内通过渠道产生的佣金收入占比高达99.9%。而这些渠道合作通常只有一年的协议期限，到期后能否继续合作存在很大的不确定性。特别是在保险行业“报行合一”政策全面实施后，这种短期绑定模式的风险进一步加剧。2024年，全行业的渠道佣金水平已经显著下降，依赖费用驱动的保险中介机构普遍面临生存压力，白鸽在线的渠道稳定性问题可能因此更加突出。
公司的现金流状况也令人担忧。尽管2023年因风险管理金融服务毛利的增加而短暂缓解了压力，但2024年前三季度，由于销售及分销开支和研发费用的大幅增加，公司亏损进一步扩大，暴露了其“增收不增利”的困境。
尽管白鸽在线试图以“服务3.6亿用户”的规模效应来吸引投资者，但其连年亏损、毛利率低迷和渠道依赖等问题，无疑为其上市之路增添了重重困难。
