近期，中国股市展现出了一系列典型的水牛特征，吸引了市场的广泛关注。这一趋势最初由机构资金的净流入推动，随后随着市场赚钱效应的累积，散户资金加速流入，市场热度不断攀升。同时，“反内卷”的叙事逻辑逐渐加强，促使一些保守型资金被动调整仓位。回顾历史数据，自2010年以来，当基本面与流动性出现背离时，水牛行情通常持续时间不超过四个月。因此，本轮水牛行情能否演化为更持久的全面牛市，还需观察后续基本面的好转情况。
在本轮“反内卷”行情中，简单复制2021年上游涨价的持续性策略可能面临挑战。然而，市场上仍存在一些估值较低且关注度不高的周期制造类品种，为投资者提供了潜在的投资机会。随着2025世界人工智能大会的临近，多个细分领域有望获得催化。同时，科创板“1+6”政策以及金融支持科创相关政策的持续推进，使得自今年4月以来明显滞涨的科创板有望迎来补涨行情。在此背景下，策略上建议增配恒科、科创，同时围绕有色、通信、创新药、军工、游戏等行业进行轮动。
港股市场方面，全球流动性宽松导致大量资金寻求增配，其中部分资金外溢至中国香港市场。经过年初至今的估值修复，港股市场估值变动并未偏离全球流动性可支持的水平。本周风险情绪改善成为推动涨幅的主要因素，未来港股市场机会依然被看好，尤其是恒生科技板块，其修复空间可能更大。在具体细分板块上，建议优选景气改善与低估值行业，如互联网方向中的电商、本地生活等细分板块，以及游戏、煤炭、水泥、社会服务、纺织服装、航空机场等板块。
A股市场方面，赚钱效应的累积强化了资金的信心。今年A股三轮行情的增量资金结构有所不同，但近期外资ETF净流入扩大，表明外资可能正在流入。展望未来，弱美元环境叠加国内政策的积极发力，有望改善市场预期。若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定外资回流的信心。同时，随着市场赚钱效应的累积，主动公募基金赎回情况有望在下半年改善，甚至可能转为小幅净申购。AI产业下半年有望进入“算力驱动”阶段，自主可控、垂直整合趋势强化，重点方向包括算力硬件、本土大模型生态和产业级应用平台的系统协同发展。
多家券商对于当前市场的看法各异。国金证券认为，本轮上涨的核心驱动是对企业ROE见底回升的乐观预期，市场将持续修复的趋势。仍有“低位资产”值得挖掘，资产配置方面可关注受益于海外实物资产需求上升、国内“反内卷”政策推进的上游资源品、资本品、中间品等。兴业证券则指出，“科技成长+周期”交相辉映，市场共识集中在“低估值周期修复”与“科技成长产业趋势”两条主线。资源品“反内卷”已上升至主线高度，AI领域也值得重视。
信达证券认为牛市氛围正在形成，但投资者对牛市的级别存在分歧。历史上，政策和股市资金催化下往往较易产生较大牛市。国投证券维持“反银行-微盘杠铃超额”与“三季度胜负手是创业板指+科技科创”的结构观点，认为当前量能放大暗示基于流动性步入牛市的基础条件已经具备，但重在结构。东吴证券则指出，当前红利资产的核心叙事逻辑正面临挑战，展望后续，随着“反内卷”政策深化、重大基建项目落地开工，全A盈利与ROE有望企稳改善，支撑指数中枢上移。
天风证券认为，市场突破新高后，踏空资金加速进场，交易驱动下市场短期可能过热，波动率将放大。建议关注三条主线：科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起。开源证券则维持对指数长期突破的乐观判断，认为市场形态类似“中枢缓慢上行的震荡市”。建议以“牛市思维”操作，但保持谨慎，坚守自我，风格上看好成长板块。
整体来看，当前中国股市呈现出多元化的投资机会与挑战。投资者需密切关注市场动态，灵活调整投资策略，以把握市场机遇。
