安徽海马云科技股份有限公司（海马云），一家专注于云游戏实时云渲染服务的GPUaaS提供商，近日正式向港交所主板递交了上市申请，中金公司和招银国际共同担任其联席保荐人。
海马云自2013年成立以来，凭借GPU软硬一体化端到端平台能力，为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等多个行业提供了全栈GPU即服务（GPUaaS）解决方案。目前，其平台上已承载超过28000款游戏，其中包括备受瞩目的《黑神话悟空》（预计2024年发布）和《云·原神》（2020年发布）等作品。
尽管海马云在市场份额上表现突出，根据灼识咨询的资料显示，按2024年收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名首位，市场份额高达17.9%，但其财务状况却不尽如人意。从2022年至2024年，海马云的营收虽然逐年增长，分别为2.9亿元、3.37亿元和5.2亿元，但净利润却持续亏损，分别为2.46亿元、2.18亿元和1.86亿元，三年累计亏损达6.5亿元。
海马云的亏损主要源于高昂的研发和销售成本。在报告期内，其研发费用分别为1.34亿元、1.13亿元和1亿元，占总收入比重较高；同时，销售及营销开支也在逐年攀升。截至2024年12月31日，海马云持有的现金及现金等价物仅为2624万元，资金压力显而易见。
值得注意的是，海马云在客户方面存在较为明显的集中度问题。从2022年至2024年，其前五大客户收入占比均超过70%，其中最大的客户咪咕文化贡献了相当比例的营收。不过，海马云在招股书中表示，随着中国云游戏场景实时云渲染服务市场规模的预期增长，公司有望深化现有客户关系并拓展新客户。
在股东结构方面，海马云拥有包括咪咕文化、中国移动、巨人网络、优刻得等在内的多家知名企业和投资机构。IPO前，咪咕文化作为海马云的最大战略股东和最大客户，持有公司13.62%的股份。海马云还面临“对赌协议”的挑战。根据公司与股东订立的补充协议，若海马云未能在2026年底前完成IPO，部分股东将享有赎回权。
尽管面临诸多挑战，海马云仍表示，IPO募集所得资金将主要用于持续投资基础设施、研发活动、新兴产品开发、游戏AI能力迭代以及营运资金等方面。未来，海马云能否在资本市场上实现突破，仍需时间检验。
