近期，港元汇率市场经历了一轮剧烈的波动，引发了广泛关注。自4月末以来，美元兑港元汇率多次逼近7.75的“强方兑换保证”水平，迫使香港金融管理局（金管局）采取行动，通过抛售港元进行市场干预。然而，港元汇率并未因此稳定，反而“逆势上扬”，在6月24日触及7.85的“弱方兑换保证”线。这种在强弱兑换保证区间内的快速波动，在过去十年中实属罕见。
兴业东南亚研究院副院长谢炫对此现象进行了分析，指出金管局的大规模干预导致港元资金供应过剩，进而推低了港元资金利率。美港之间的资金利差扩大，为套息交易提供了机会，即借入港元、兑换为美元、再借出美元以赚取利差。
光大证券在6月23日的研报中也指出，香港银行同业市场流动资金的大幅增加导致资金利率显著下降。由于香港股市对利率变动较为敏感，香港银行同业拆息（HIBOR）的下降直接影响了投资者在港股市场的融资成本。
尽管港元汇率波动加剧，但港股市场却展现出强劲的走势，尤其是港股红利板块。以人民币计价的全收益指数为例，从5月至6月24日，恒生指数上涨了8.8%，而标普港股通低波红利指数的涨幅更是达到了10%。这种看似矛盾的现象背后，或许隐藏着更深层次的原因。
回顾历史，我们可以发现，在过去十年中，港元曾两次反复触及弱方兑换保证线，分别是2018年4月至2019年4月和2022年5月至2023年5月。这两个阶段均伴随着显著的宏观环境和海内外变化，全球市场，包括港股，都面临震荡压力。然而，港股红利板块在这两段时期中却展现出优于恒生指数的表现，一方面受益于国内稳增长政策，另一方面也因其行业自身的防御性。
中金公司在6月10日的报告中指出，在国内利率持续下行的背景下，港股红利具备长期配置价值。尤其是标普港股通低波红利指数，其6.02%的股息率（截至2025年5月末）在低利率环境中显得尤为吸引人。汇丰则看好预示经济增长复苏和稳定现金回报的行业，如银行、保险和公用事业，这些行业在标普港股通低波红利指数中占有较高权重。
内地经济基本面与流动性的支持也是港股市场不可忽视的力量。华泰证券在6月18日的研报中指出，自2020年以来，全市场港股指数中来自内地的收入占比超过70%。恒生指数的同比增速与中国制造业采购经理指数（PMI）的同比变化高度相关，而与HIBOR及美债利率变动的相关性则相对较低。
南向资金的持续流入也为港股市场提供了强大的流动性支持。港股的高股息板块优势以及结构性的板块亮点吸引了不同类型投资者的关注。截至6月24日，今年以来南向资金已净买入6760.8亿元，接近2024年全年的7310.3亿元。南向资金在港股市场的成交占比中已突破30%，显示出其在港股定价权方面的不断增强。
中金公司还指出，在各类资产投资回报率预期下行的背景下，国内险资更有动力在港股市场购买分红资产，而灵活的交易资金则更愿意在流动性更容易撬动的港股中博弈龙头公司驱动的结构。这种趋向从南向资金的行业分布中也得到了体现，今年以来，南向资金所持有的港股金融业板块的市值增加了3701亿元，位居全板块之首。
