快手于北京时间3月25日发布了其四季度财报，股价近期因搭上AI热潮而显著上涨，涨幅一度超过80%。尽管市场资金对快手的偏见有所缓解，但深入分析其基本面仍是必要之举。
从财报数据看，快手四季度GMV达到4621亿，同比增速为14%，与前一季度相比略有放缓，但符合预期。直播电商行业整体表现不佳，而快手在泛货架转型上的步伐也相对缓慢，目前泛货架GMV占比仅为30%，相比之下，抖音的转型步伐更为迅速，已接近40%的占比，并计划今年提升至50%以上。尽管快手的转型节奏受到其私域属性和强大直播生态的影响，但其在四季度仍通过新增购物用户，如双十一期间新增的700万用户，实现了GMV的净增量增长。
然而，快手的电商佣金率在四季度出现下滑，至1.06%，同比去年略有降低。这主要是由于积极引入新商家所需的返佣让利，以及行业内的激烈竞争。去年，电商平台间的价格战和商家扶持战打得尤为激烈，这可能导致了平台更多的让利行为。
在广告业务方面，快手四季度广告增速仅为13%，环比上季度放缓明显，这既受到大环境的影响，也与竞争压力密切相关。电商广告增速略微放缓至14%，而外循环广告增速则从近25%降至15%左右，主要依靠短剧、游戏等新增量的带动。尽管全自动投放和UAX广告系统完善了商家的投流服务，带来了更多商家的营销预算，但竞争压力依然显著。
值得注意的是，快手的直播业务在四季度出现超预期回暖，打赏收入同比下滑仅2%。这得益于快手持续引入优质公会，四季度签约公会数量同比增长30%，主播数量增长60%。快手还在不断拓宽直播场景，如职场招聘和房屋中介业务，均取得了显著增长。
在用户增长方面，快手四季度MAU提升至7.36亿，环比增加2200万人，日活稳定在4亿。尽管销售费用继续增长，用于用户维系和开拓本地生活业务，但新用户粘性仍有待培养，导致DAU/MAU和日均时长有所下降。与抖音、视频号、小红书相比，快手的用户指标明显较弱，显示出竞争分流的影响。
从盈利角度看，快手四季度毛利率持平，费用相比市场预期略有控制，整体利润率Non-IFRS净利润率为13.3%，呈现缓慢提升的趋势。然而，若剔除汇兑损益和理财波动等干扰因素，看实际核心主业的利润表现，四季度利润率同比仅提升0.5个百分点，低于预期。
在股东回购方面，快手四季度回购力度有所放缓，耗用近15亿港元回购了3200万股公司股票。按照目前的回购进度，预计今年回购力度将维持稳定，股东回报率为2.3%，收益率不算高。由于公司目前外币不多，且需要用于海外业务拓展，因此暂无分红派息计划。
综合来看，快手四季度的业绩仍体现出“红利期下半场”的平台状态，流量生态增长日渐吃力，直播电商的存量竞争愈发激烈，而内部泛货架转型节奏相对缓慢。新巨头视频号的崛起进一步加剧了市场竞争，使得快手在商家营销预算分配上处于不利地位。尽管快手在AI领域有所布局，如可灵服务，但其对未来增长趋势的持续性仍有待观察。
快手在用户增长和盈利提升方面也面临挑战。尽管四季度用户规模有所增加，但新用户粘性不足，导致日均时长和DAU/MAU下降。同时，尽管费用得到一定控制，但在收入快速放缓的背景下，利润率的提升节奏明显吃力。
在电商、广告和直播业务方面，快手均面临不同程度的挑战和竞争压力。未来，快手需要在保持用户增长的同时，提升新用户粘性，加强泛货架转型步伐，并在竞争激烈的市场环境中寻找新的增长点。
