江南布衣发布2025上半财年财报，业绩稳健增长却遭遇股价大跌。据财报显示，截至2024年12月31日的上半财年，公司收入达到31.56亿元，同比增长5%；净利润为6.04亿元，同比增长5.5%。然而，这份看似稳健的财报却未能赢得市场的青睐，股价在两天内累计下跌超过18%。
市场分析师指出，江南布衣股价的下跌与其经营性现金流净额的大幅下降以及存货的激增密切相关。财报数据显示，经营性现金流净额同比下降22.2%至8.23亿元，而存货则同比上涨32%至9.9亿元。这些问题暴露了江南布衣在供应链效率和资金周转方面存在的深层次挑战。
江南布衣的渠道变革也成为市场关注的焦点。财报显示，自营门店收入占比从40.2%下降至35.4%，而经销店占比则提升至45.5%。尽管经销模式的快速扩张使得半年内净增126家经销店，但低毛利的经销收入却对整体毛利率造成了0.1个百分点的微降，并进一步加剧了库存压力。
江南布衣CEO吴华婷对此回应称，开店速度的加快主要是由于新商场在经销区域的开业，公司及时入驻，并且成长型品牌也在积极开拓空白市场。然而，面对增长压力，江南布衣的单店收入却全面下滑，其中JNBY单店收入微降至183.35万元，而速写、LESS、jnby by JNBY等品牌的单店收入降幅更是达到了5%-8%。
与此同时，江南布衣的“粉丝经济”也面临着挑战。财报显示，活跃会员总数从2023年的超55万个下滑至2024年的54万个，首次出现负增长。存货周转天数同比增加7天至144.5天，显示出高复购策略正面临边际效应递减的问题。江南布衣投资者关系总监强一岚表示，尽管筛选标准并不低，但高价值活跃会员人数和消费金额均较上一年度实现了显著增长。
值得注意的是，江南布衣的新兴品牌收入在财报中表现亮眼，同比暴增147%至1.94亿元。然而，业内人士指出，这主要是得益于童装品牌onmygame和买手店B1OCK的并表效应。若剔除并表因素，核心品牌“JNBY”的收入增速骤降至3.6%，而“速写”收入则下滑6%。“LESS”与“jnby by JNBY”的收入也近乎零增长。
在业绩交流会上，江南布衣首席财务官范永奎表示，未来将推动新收购的运动童装品牌onmygame拓展线下门店，并完善市场布局。同时，对于已具备成熟运营体系的B1ock品牌，江南布衣将更多地利用其链接的国际品牌资源池，探索未来的股权合作机会。然而，市场仍担忧其依赖并购的“增长幻象”难以为继，尤其是近五年推出的新兴品牌中，仅有JNBYHOME实现稳定贡献。
江南布衣还面临着主力品牌老化以及户外消费浪潮的冲击。浙商证券研报显示，2024年始祖鸟中国营收增长超40%，而江南布衣的可比同店增长率却仅为0.1%，与其过去的增速形成鲜明对比。这些隐性风险叠加在一起，使得江南布衣的“百亿营收”目标蒙上了一层阴影。尽管管理层在财报后的投资者会议上仍强调“百亿零售目标不变”，但市场似乎更期待其给出清晰的品牌年轻化方案。
江南布衣的财报数据与市场反应之间的背离，不仅引发了投资者对其业绩的担忧，也暴露出了公司在供应链效率、资金周转、渠道变革以及品牌年轻化等方面面临的挑战。未来，江南布衣能否成功应对这些挑战，实现其“百亿营收”的目标，仍需时间给出答案。
