泡泡玛特最新披露的三季度经营数据，在市场上激起不小的波澜。整体收益同比下滑45%-50%，意味着这家公司一个季度的进账几乎少了一半。
分区域看，中国市场收益下降25%-30%，亚太、美洲、欧洲及其他市场同样未能幸免。渠道层面的落差更为直观：国内线下门店收益降幅在5%-10%之间，线上渠道的跌幅则达到45%-50%。
数据公布后，“泡泡玛特不行了”的声音随之而起。但把时间轴拉长，这幅图景会呈现出另一番模样。
就在一年前的同一季度，这家公司还处在爆发式增长之中：2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，中国市场增长185%-190%，海外市场增长365%-370%，其中美洲市场在低基数上增速高达1265%-1270%。
那一轮增长的引擎，正是LABUBU。2025年全年，泡泡玛特收入达到371.20亿元，同比增幅184.7%；由LABUBU领衔的THE MONSTERS系列贡献超过141亿元，在公司总收入中的占比达到38.1%。单一IP一年做到如此体量，即便放在整个消费行业也属罕见，而这种爆发式表现，本身就难以年年复制。
高基数因此成为解读本季度数据绕不开的前提。若以2024年第三季度为基准，将前后两次披露的增速区间相乘推算，今年三季度收入较两年前仍高出约七成至九成。
更能说明问题的是上半年的完整报表。2024年上半年，泡泡玛特营收45.58亿元，归母净利润9.21亿元；到2026年上半年，两项数字分别来到171.73亿元和50.38亿元，相当于两年前同期的3.8倍和5.5倍。同期毛利率从64.0%抬升至69.7%，盈利质量也在同步改善。
今天的泡泡玛特，早已不是两年前那家公司。全球消费者的构成、产品品类的结构、门店网络的规模，都发生了实质性变化。
变化的起点可以追溯到更早。2016年，泡泡玛特与设计师王信明携手推出MOLLY星座系列，这个原本在小众潮玩圈内流传的形象上线即售罄，公司不得不反复补货。
MOLLY的走红让公司想明白了一件事：艺术家负责创造形象，公司负责把形象变成商品。潮玩圈从不缺好设计，缺的是把好设计变成大生意的路径——从打样到量产，从库存管理到门店铺设，任何一个环节都可能让优秀的作品困在小圈子里。
泡泡玛特承接的正是这些环节。产品开发、供应链组织、渠道销售由公司操盘，艺术家得以专心创作，并透过分成机制分享作品做大后的收益。创作者无需亲自开公司、建渠道，也能把个人创作经营成长期事业。
这种分工与奈飞的打法有几分相似。奈飞与全球导演、编剧和制作公司合作，通过投资制作或购买版权把内容推向世界各地；泡泡玛特则把MOLLY、LABUBU这样的形象转化为可量产的商品，借助门店和线上网络销往各国。一个收订阅费，一个卖商品，两者的共同点在于：新作品无需从零搭建生意，可以直接复用既有的渠道和用户池。
截至2026年6月底，泡泡玛特在全球运营着676家门店。这张网络既是合作艺术家作品走向大众市场的通道，也是吸引新创作者加入的筹码。
在老IP的持续改造上，LABUBU是绕不开的样本。2022年，公司推出LABUBU搪胶毛绒产品；2023年，“心动马卡龙”系列面世，单品定价99元。LABUBU由此从手办延伸至毛绒挂件，开始出现在人们的包袋上，跟着主人出门。
使用场景的变化改写了购买理由——从收藏摆件变成了穿搭单品。随身携带意味着更多被看见、被拍摄、被转发的机会，产品的社交属性被自然激活。
产品端的突破背后是组织端的调整。王宁曾透露，产品部门拆分之后，毛绒品类可以围绕自身特性进行创新，打造独立生产线。过去围绕IP开发产品的思路，转向了针对品类本身的研究。如此一来，增长不必苦等下一个新形象，同一个LABUBU换个材质、换个用法，就能触达此前未曾覆盖的人群。
单一IP的生命周期，也因此被拉长。买过手办的人可能接着入手毛绒挂件，喜欢某个角色的消费者可能被新主题打动。这也是泡泡玛特常被拿来与迪士尼对照的原因——迪士尼靠影视作品让观众认识角色，再将情感延伸至玩具、服饰和乐园；泡泡玛特则从商品出发，消费者先买下玩偶，再慢慢熟悉它的名字与性格。喜欢LABUBU不需要看过任何一部电影，设计本身就足以成为理由。
新IP的成长速度同样可观。2026年上半年，THE MONSTERS系列收入约44.5亿元，仍居各IP之首；星星人收入26.5亿元，同比激增580.6%；CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO小野的收入均突破10亿元。
六个IP在半年内各自跨过10亿元门槛，意味着这家公司的增长不再系于再现一个LABUBU，多个IP梯次接力，同样足以撑起一门规模可观的生意。
回到三季度的回落本身，高基数是理解这份成绩单的底色，新品销售节奏与各地渠道的后续经营表现，将继续牵动这项业务的走向。
围绕这份成绩单的争论仍在继续。有人强调两年间已经发生的结构性变化，有人紧盯单季度的降幅。双方的分歧点，或许在于如何权衡LABUBU的热度与这家公司其余的本事。
