电子烟领域的昔日巨头思摩尔国际，正书写着它的新篇章。
思摩尔国际，通过为全球电子烟品牌代工，迅速崛起，短短数年间，市值飙升至超过5500亿港元，被誉为“电子烟之王”。然而，电子烟市场的热潮逐渐退去，加之全球范围内对电子烟的严格管制，思摩尔的盈利能力遭遇重创，市值一度暴跌95%。
面对挑战，思摩尔并未坐以待毙。自去年以来，依托在雾化科技领域的深厚积累，它开始布局雾化美容和雾化医疗两大新业务领域，并将2025年视为第二增长曲线的关键一年。这一战略调整，让思摩尔的股价逐渐走出低谷，市值再次突破千亿大关。
然而，电子烟品牌业务与新业务的双重投入，对思摩尔的盈利能力构成了持续压力。用电子烟业务来支撑新业务的成长，无疑是一场漫长而艰巨的征程。
回顾思摩尔的崛起之路，可谓充满传奇色彩。2009年，陈志平在深圳创立了电子烟企业麦克韦尔。起初，企业靠代工出口立足市场，后与亿纬锂能展开合作，并得到其战略投资，从此步入发展快车道，并更名为思摩尔。2018年至2019年间，电子烟在全球范围内掀起热潮，思摩尔凭借产业基础和研发实力，成功抓住了这一波红利。
思摩尔通过代工出口模式，将电子烟销往世界各地，客户涵盖众多知名烟草公司。在此基础上，思摩尔还逐步在海外市场推出自有品牌业务。这种独特的行业地位，让思摩尔迎来了自己的黄金时代。从2016年到2019年，其收入和净利润分别增长了10倍和20倍。2020年，思摩尔国际以“电子烟第一股”的身份登陆港股，轻松融资80亿港元，创造了电子烟市场的资本神话。2021年，公司股价和市值均达到巅峰。
然而，盛极必衰。从2022年开始，思摩尔进入业务下行周期。尽管有其他业务加入，维持了收入的V型趋势，但盈利能力却大幅下滑，毛利率和净利率均大幅下降。思摩尔国际的股价也一路下跌，市值一度缩水至不足300亿港元。不过，此后公司股价又逐渐回升，市值重回千亿级别。
那么，思摩尔的危机根源何在？又是如何部分赢回市场信任的呢？电子烟市场的消费趋势由盛转衰，是思摩尔面临的一大挑战。近年来，电子烟热潮逐渐退去，各大电子烟品牌纷纷陷入困境。天眼查数据显示，电子烟相关企业新增注册量也大幅下降。全球市场同样如此，电子烟市场规模增速明显放缓，预期并不明朗。
在电子烟市场增速下滑、预期收缩的背景下，竞争变得更加激烈。思摩尔在市场上升期获得的超额利润增长，最终被产业成熟度所磨平。监管政策的变化也给思摩尔带来了巨大压力。烟草在全球范围内都属于管制消费品，电子烟也不例外。近年来，越来越多的国家和地区开始禁止或限制销售电子烟。在美国等电子烟主要市场，监管政策的变化也多次影响到思摩尔的业务发展。
为了应对挑战，思摩尔开始布局“大雾化”市场的美容与医疗业务。这两个细分市场的雾化业务虽然规模不大，但竞争却非常激烈。不过，它们具备正向价值，所能获得的稳定性是电子烟所无法比拟的。2024年，思摩尔进军雾化美容领域，推出岚至品牌和新一代雾化美容产品解决方案。同时，在雾化医疗市场，思摩尔也具备了完整的吸入药械产品的研发、生产等能力。
然而，新业务的发展并非一帆风顺。品牌业务投入的增加导致思摩尔的盈利能力持续下滑。尽管三大业务都属于雾化科技领域，但从电子烟跨向雾化美容和雾化医疗，并不能让公司的资源效力最大化。好在，思摩尔在电子雾化市场深耕十余年，拥有一定的产业护城河。去年，公司在全球范围内新增了大量专利申请，截至2024年底，其全球专利数量已相当可观。
现在，思摩尔的电子烟业务仍然盈利可观，这为第二曲线的培育提供了有力保障。然而，第一曲线能够坚挺多久？第二曲线的培育周期又需要多少年？这些问题仍然考验着思摩尔国际的战略定力和执行力。
