蜜雪冰城在万众瞩目中于香港交易所成功上市，证券简称为“蜜雪集团”，每股发行价锁定在202.50港元。这场资本盛宴的高潮由一连串亮眼的数据掀起：上市首日，其开盘价跃升至262.00港元/股，涨幅近三成，总市值逼近千亿港元大关。至收盘时，股价进一步攀升至290.00港元/股，涨幅超过四成，总市值成功突破1000亿港元，一举打破了新茶饮行业“上市即破发”的魔咒。
作为港股市场的“冻资王”，蜜雪冰城在公开招股阶段的表现堪称惊人，超额认购倍数高达5258倍，认购金额更是达到了惊人的1.82万亿港元，两项指标均刷新了由快手在2021年创下的纪录。然而，上市只是蜜雪冰城新征程的起点，其背后的商业模式与增长逻辑正面临前所未有的考验。
蜜雪冰城的上市之路并非一帆风顺，历经两次挫败后，终于在2025年初成功登陆港股市场。根据最新招股书显示，截至2024年末，蜜雪冰城在全球范围内已拥有超过4.6万家门店，年饮品出杯量近90亿杯，终端零售额高达583亿元。尽管茶饮市场竞争日益激烈，但蜜雪冰城依然保持了稳健的增长态势。
然而，蜜雪冰城的商业模式却引发了广泛关注。招股书揭示，其盈利核心并非来自消费者端的产品销售，而是高度依赖于向加盟商出售门店物料与设备。这一模式让蜜雪冰城实质上成为了一家供应链公司，做的是“三卖”生意：卖物料、卖设备、卖加盟。这种商业模式的本质在于其强大的供应链运作能力，超过六成的原料实现自产，采购成本显著低于同行，甚至在包装成本上也通过自建供应链实现了大幅节省。
然而，对于加盟商而言，这种商业模式却带来了沉重的负担。不少加盟商在社交平台上吐槽，蜜雪冰城在县级市场已出现高度饱和状态，单店日销量近两年持续下降。招股书数据显示，近年来关闭的加盟门店数量持续增加，其中加盟商自行关闭的门店占比不断攀升。蜜雪冰城多次因食品卫生问题引发关注，黑猫平台上的投诉量远高于其他已上市的茶饮品牌，其中食品安全问题占比近七成。这些问题无疑对品牌信誉造成了严重侵蚀。
蜜雪冰城的上市标志着中国餐饮行业进入了“供应链驱动”的新阶段。其用25年时间将一杯5元的柠檬水打造成百亿生意，证明了低价策略在庞大人口基数下的巨大潜力。然而，资本市场的逻辑更为残酷，规模优势并不等于持续增长，成本优势也可能被边际效应所吞噬。蜜雪冰城依靠规模效应摊薄成本实现盈利的背后，高度依赖于其庞大的门店网络。一旦门店数量遭遇天花板，后续盈利的可持续性将面临严峻挑战。
招股书数据显示，蜜雪冰城的单店终端零售额近年来呈现下降趋势，背后的矛盾本质在于日益增长的门店数量导致的密度过高与单店盈利能力的互相博弈。蜜雪冰城还面临着国内下沉市场饱和与海外市场暗藏危机的双重挑战。在国内市场，下沉市场的容量已触达天花板；在海外市场，虽然蜜雪冰城在东南亚地区取得了显著成绩，但遭遇本土品牌的精准狙击，面临着激烈的市场竞争。
尽管蜜雪冰城引入了包括美团龙珠、红杉中国和高瓴资本在内的多家基石投资者，为其未来发展注入了强劲动力，但面对规模天花板隐现、盈利模式脆弱、市场信任危机等多重挑战，蜜雪冰城能否在激烈的市场竞争中保持稳健发展，仍需时间检验。其商业模式的可持续性与增长逻辑能否经受住市场的考验，将成为决定其未来命运的关键所在。
