当全球AI行业进入价值验证的关键阶段，那些曾在资本狂热中被视为“笨功夫”的战略选择，正成为企业穿越周期的核心支撑。2014年，当谷歌以5亿美元收购DeepMind向行业释放“技术变现靠收购”的信号时，商汤创始团队却选择了一条截然不同的道路——拒绝被巨头收编，转而投入重资产建设自主算力基础设施。这一决策在当时被视为反共识的冒险，却在十年后成为其抵御行业寒冬的关键筹码。
资本市场对AI企业的态度正在发生根本性转变。2025年港股市场中，多家依赖概念炒作的科技独角兽遭遇估值回调，而商汤却获得高盛持续“买入”评级，目标价较当前股价存在超七成上涨空间。这种分化背后，是资金从不确定性高的新概念向具备抗周期能力的“硬资产”转移的趋势。商汤的特殊性在于，其通过战略转型提前完成了从单一视觉AI向生成式AI的赛道切换——2025年上半年，生成式AI收入占比达77%，成功跳出传统安防领域的价格战泥潭。
在业务布局上，商汤展现出独特的生态位认知。当智谱AI等企业深耕B端模型服务、MiniMax聚焦C端应用时，商汤选择构建“全栈覆盖+软硬协同”的基础设施层。这种定位看似笨重，实则形成了稳定的业务闭环：传统视觉AI业务通过高复购率和出海战略成为“现金牛”，为生成式AI等新业务持续输血。截至2025年上半年，公司现金储备达131.6亿元，在资本寒冬中构建起“老业务保底+新业务增长”的双保险机制。
算力主权的争夺早于行业觉醒期便已展开。2018年，当国内AI企业普遍依赖英伟达GPU和开源框架时，商汤启动千卡并行训练原型机研制，并在2020年建成国内首个超大智算中心上海临港AIDC。截至2025年8月，其AI云服务总运营算力达2.5万PetaFLOPS，二期扩建项目正在推进。这种前瞻性布局解决了AI发展中的核心痛点：算法与硬件的深度适配。通过与华为、海光等十余家国产伙伴共建“算力Mall”，商汤实现了从芯片到算法的全链条自主可控，显著降低了模型迁移成本。
技术底座的构建正在释放商业复利。商汤的“大装置+大模型+应用”战略形成闭环：B端通过SenseNova多模态大模型支撑智慧城市、智能制造等场景，C端则推出Seko漫剧制作工具和“小浣熊”职场助手等爆款应用。其中，Seko2.0将漫剧制作周期缩短90%，聚集超20万创作者，其制作的《婉心计》登顶抖音AI短剧榜；“小浣熊”3.0可自动生成视觉统一的PPT，成为300万用户的“职场搭子”。在制造业领域，商汤通过“软硬一体化”路径推动具身智能落地，其发布的ACE研发范式和开悟世界模型3.0，加速了机器人从感知到执行的跨越。
估值逻辑的错位凸显了商汤的潜在价值。据中金公司测算，MiniMax 2026年预期市销率达50-60倍，而商汤当前交易倍数仅为13倍。这种差异源于市场对其“2B+2C”双轮驱动模式的认知不足——当其他企业仍在单一赛道内卷时，商汤已通过全栈布局构建起技术、场景、用户的正向循环。其战略选择虽在短期内承受折旧压力与研发重负，但随着行业从概念炒作转向实战落地，这些“重资产”正转化为难以复制的竞争壁垒。
高盛的评级上调折射出资本市场对“确定性”的重新定价。在AI竞争下半场，单纯的算法优势已不足以构建护城河，掌握底层算力主权与全栈落地能力，正在成为企业穿越周期的核心资产。商汤的案例表明，那些在行业狂热期坚持“难而正确”道路的企业，终将在价值验证期获得市场的重新认可。
