近日，中原证券分析师刘冉发布了对万辰集团（300972）的深度研究报告，题为《2025年中报点评：量贩业务保持高增，盈利水平大幅提升》。报告指出，万辰集团在2025年上半年展现出强劲的增长势头，公司营收和净利润均实现大幅增长，零食量贩业务成为核心驱动力。
根据2025年中期报告，万辰集团上半年实现营业收入225.83亿元，同比增长106.89%；归属于母公司股东的扣非净利润达到4.51亿元，同比激增14722.34%；基本每股收益为2.62元。其中，零食量贩业务表现尤为突出，收入达到223.45亿元，同比增长109.33%。若剔除员工激励股份支付费用，该业务上半年实现净利润9.56亿元。
万辰集团旗下“好想来”品牌成为行业标杆，门店数量突破万家。2023年10月，公司将“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌统一整合为“好想来”，实现供应链和品牌管理的全面升级。截至报告期末，公司量贩门店已覆盖全国29个省（自治区、直辖市），总数达15365家，期内净新增1169家。公司在供应链韧性、智慧物流、品牌建设、组织架构优化及全域数据中台建设等方面持续投入，形成“前端密度+后端效率”的协同效应，构建了显著的竞争优势。
从区域布局来看，华东市场成为万辰集团的核心战略区域。截至期末，公司在华东地区的门店数量达8727家，占门店总数的56.8%，远超其他区域。华中市场以13.41%的占比位居第二，与华东市场差距明显。公司对华东市场的重点布局，与其高端零食需求增长较快密切相关，有助于优化门店SKU结构，提升整体盈利能力。
规模效应下，万辰集团的盈利水平显著提升。2025年上半年，量贩业务毛利率达到11.49%，同比提高0.62个百分点；净利率为3.85%，同比提高2.53个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降1.41、0.47、0.01和0.08个百分点，各项费用率均有效下行。随着门店规模持续扩大，规模效益将进一步增强，公司未来盈利空间值得期待。
中原证券预测，万辰集团2025年、2026年、2027年每股收益分别为5.84元、9.08元、10.96元。以9月19日收盘价171.55元计算，对应市盈率分别为29.35倍、18.90倍、15.65倍。基于公司强劲的增长势头和盈利潜力，中原证券维持“增持”评级。
不过，报告也提示了潜在风险。随着门店布局趋于饱和，公司业绩增长可能大幅回落；若加盟门店管理不善，可能引发产品紊乱、品牌力削弱等问题。过去90天内，共有19家机构对万辰集团给出评级，其中12家为“买入”，7家为“增持”，机构目标均价为218.85元。
