河北前首富王玉锁正筹划一场宏大的资本整合行动，旨在将旗下两家分别在港股和A股上市的公司合并。近日，新奥股份（股票代码：600803）对外宣布，其发行境外H股的备案材料已成功提交至中国证监会。
此次H股发行，旨在为新奥股份私有化其控股子公司新奥能源（股票代码：02688）筹集部分资金。早在今年3月，新奥股份就已公告，计划以现金对价182.57亿元和股份对价412.61亿元，总计595.15亿元私有化新奥能源。其中，股份对价将通过新奥股份新发行的H股来支付。
王玉锁作为新奥股份的实际控制人，曾在2018年以620亿元人民币的财富，位列胡润百富榜第30位，成为河北首富。然而，据媒体报道，大和证券的研报曾指出，王玉锁曾一度被拘留，尽管公司对此进行了否认。
对于此次整合，上市公司表示，这将有助于提升协同效应，深化产业链融合，全面促进业务协同与经济效益。然而，对于两家公司的中小股东而言，这一决策是否明智却存在争议。新奥能源的中小股东面临的问题是，理论上的每股80港元对价较股价高点已下跌近半。尽管公司盈利大幅增加，但估值并未显著提升。而对于新奥股份的中小股东来说，虽然每股收益有所增加，但资产负债率的显著上升可能影响公司的现金分红能力。
新奥能源的私有化价格是否对中小股东公平，成为市场关注的焦点。近年来，受多重因素影响，天然气价格暴涨，新奥能源的股价也曾飙升，四年前的最高价达到154.47港元/股。然而，自2023年起，股价持续下跌，当前价格仅为高点的一半。这一价格不仅让许多中小股东难以获利离场，还可能面临新奥股份H股上市后价格下跌的风险。
回顾历史，早在2019年，大股东就曾将持有的新奥能源注入上市公司。当时，新奥能源的估值略低于此次私有化估值。在盈利仅为当前一半的情况下，新奥能源当时的估值为787亿元，每股估值为70港元。然而，如今在营收和净利润均大幅增长的情况下，估值却并未出现明显增长，这无疑引发了中小股东对于公平性的质疑。
据媒体报道，大和证券曾下调新奥能源的目标价，并指出公司董事长被拘留的传言对股价产生了负面影响。尽管公司否认了这一传言，但市场对此仍持谨慎态度。大和证券认为，即使传言属实，对新奥能源的基本面影响也有限，但其未来的并购活动可能受到影响。
对于新奥股份的中小股东而言，此次私有化虽然带来了一定的收益增厚，但资产负债率的显著增加却令人担忧。根据私有化预案，交易完成后，新奥股份的资产负债率将上升至67.08%，创下近年来新高。随着负债率的上升，公司能否保持较高的现金分红能力成为疑问。
由于向控股股东支付巨额现金及后续项目投资，新奥股份近年来的分红比例并不高。尽管归母净利润持续增长，但股利支付率却在多数年份低于40%，仅在2024年超过70%。这无疑让中小股东对公司的现金分红能力产生了担忧。
