近日，全球科技巨头英伟达（NVDA.US）的市值一举突破4万亿美元大关，不仅刷新了行业记录，也带动了整个科技板块的强劲表现。其中，微软（MSFT.US）、博通（AVGO.US）及台积电（TSM.US）等科技蓝筹股纷纷跟涨，市场热情高涨。
在这场科技盛宴中，算力作为核心驱动力之一，再次成为市场瞩目的焦点。与此同时，一家专注于云游戏实时云渲染服务的创新企业——安徽海马云科技股份有限公司（以下简称“海马云”），正式向港交所递交了上市申请，中金公司和招银国际担任其联席保荐人。
海马云的故事始于2013年，作为中国云游戏实时云渲染服务的先行者，它见证了行业的每一次重大变革。2017年，海马云正式推出GPUaaS（GPU即服务）平台，与咪咕文化携手，开启了大规模商业化的征程。自2019年起，其服务迅速扩张，不仅降低了GPU资源的部署门槛，还凭借其成本效益、可扩展性和高可用性，成为云游戏行业发展的理想选择。
截至2024年底，海马云在全球范围内运营的GPU计算集群已拥有超过10000台GPU服务器和63个高性能计算节点，其在中国云游戏场景实时云渲染服务市场中的份额高达17.9%，稳居行业榜首。目前，海马云不仅服务于游戏行业，还广泛涉足泛娱乐、数字文旅、AIGC、XR等多个领域，为超过28000款游戏提供实时云渲染解决方案。
海马云的成功离不开其强大的合作伙伴网络。目前，它已与中国移动（00941.HK）、多家知名手机制造商、头部游戏平台和开发商建立了长期合作关系。值得注意的是，中国移动旗下的咪咕文化不仅是海马云的重要客户，还持有其股份，这种深度的绑定为海马云的业务稳定性提供了有力保障。
尽管海马云在市场份额和收入增长方面取得了显著成就，但其财务状况仍面临挑战。数据显示，从2022年至2024年，海马云的收入从2.90亿元人民币增长至5.20亿元人民币，但同期也伴随着持续的亏损。尽管亏损额逐年收窄，但截至2024年底，其年内亏损仍达到1.86亿元人民币。海马云在招股书中解释称，这种亏损状态是由于公司战略性地投资于研发活动，以推动技术和解决方案的前期开发。
从收入结构来看，海马云高度依赖于云游戏GPUaaS业务。2022年至2024年间，该业务占年度总收入的比重分别为85.4%、65.4%及88.1%。同时，客户集中度也是一个不容忽视的问题。在此期间，前五大客户贡献的收入占比分别为81.2%、72.3%及72.7%，其中咪咕文化的贡献尤为突出。
现金流方面，海马云同样面临压力。2022年至2024年，其经营活动所用现金净额均为负值，表明公司运营高度依赖投融资活动。截至2025年4月30日，海马云的现金及现金等价物仅为0.53亿元人民币，资金压力显而易见。
为了缓解资金压力并推动业务进一步发展，海马云计划将此次IPO募集的资金用于多个方面：一是持续投资于基础设施建设；二是为与公司核心平台软件相关的研发活动提供资金支持；三是开发和推广新兴产品，如云桌面GPUaaS和RunningHub.ai；四是为游戏AI能力的持续开发和迭代提供资金；五是补充营运资金和满足其他一般性企业需求。
海马云的故事，是科技创新与资本市场深度融合的缩影。在算力时代的大潮中，它能否凭借自身的技术实力和资本助力，成功跨越财务困境，实现更长远的发展，值得市场持续关注。
