3月3日，蜜雪冰城股份有限公司在港交所主板挂牌上市，上市首日高开超29%，报262港元/股，总市值达980亿港元，逼近1000亿港元，此前蜜雪冰城超过1.8万亿港元的融资认购金额已经创下了港股历史。
说起蜜雪冰城，笔者与他的第一次相逢应该是在2015年夏天周五的某个午后，阳光刺眼而灼热，蝉声鼎沸，斑驳的树荫下室友拿着两个甜筒一边递给我一支，一边谈论着周末的规划，柔软绵密的绿色抹茶奶油，在影影绰绰的阳光下，闪闪发光，那两块钱的甜蜜，清爽了整个夏天和燥热的青春岁月，而当时，只觉得那只是开在大学校园里的廉价小茶饮而已。直到雪王诞生，才慢慢明白，它是一个庞大的冰雪奶茶帝国！
它是青春的梦，也是冰雪的奇迹！这一切要从1997年的夏天说起，那一年郑州街头多了一个叫张红超的年轻人。这个从商丘农村走出来的小伙子，攥着奶奶给的3000块钱，支起了一个半露天的刨冰摊。他蹬着二手三轮车，车斗里冰块融化的水渍在坑洼路面上拖出蜿蜒痕迹，斑驳明亮。
2005年，他抡起铁勺在铁桶里反复捶打，研发出定价1元的火炬冰淇淋——这枚“价格炸弹”直接击穿行业底价，郑州财院门口排起的长队，成了初代网红的打卡暗号。彼时的蜜雪冰城，已悄然在街头巷尾埋下“农村包围城市”的种子。
当同行沉迷于商圈黄金铺位时，张红超兄弟在河南郊外建起中国现制饮品业首个中央工厂。2014年自建物流车队驶向全国3000个县域，像毛细血管般将原料输送到每个乡镇门店。2018年，憨态可掬的雪王踩着魔性旋律横空出世，洗脑神曲在广场舞音响和短视频平台轰鸣60亿次。这年冬天，越南河内街头飘起蜜雪冰城的红色招牌，2万杯珍珠奶茶的日销量宣告：中国乡镇验证过的商业模型，正在热带雨林中野蛮生长。
站在27年后的今天回望，那辆三轮车已化作覆盖11国的4.5万家门店，每天165万吨原料从五大生产基地涌向全球。雪王左手握着中国57.2%的下沉市场，右手在印尼街头与7-Eleven争夺流量入口。从郑州城中村到香港交易所，蜜雪冰城用一杯卖2元的冰淇淋证明：商业世界的底层逻辑，从来不在霓虹闪烁的CBD，而在三轮车驶过时，地上那滩未干的水渍里！资本市场终于读懂了那辆三轮车上歪斜的“寒流刨冰”四字，实则是中国消费市场最锋利的生存法则。
在喜茶、奈雪的茶为“30元高端局”厮杀时，蜜雪冰城用6元一杯的冰鲜柠檬水，在招股书里写下完全不同的商业叙事：2023年203亿元营收中，95%来自向加盟商销售原料设备，而非消费者买单。这种“卖铲子给淘金者”的模式，让其在过去三年实现净利润翻倍，2024年前三季度毛利率回升至32.4%。
张红超深谙下沉市场的生存智慧：当同行在北上广深争夺黄金铺位时，蜜雪冰城57.2%的门店扎根三线及以下城市，用“农村包围城市”策略实现年均40%的门店增长。其秘密武器正是自建的“毛细血管式”供应链——五大生产基地、27个仓储中心、覆盖3000个县域的物流网络，将柠檬采购价压到比行业低15%，炼乳成本节省12%，最终支撑起“2元冰淇淋二十年不涨价”的江湖传说。
宏大叙事里的雪王帝国，坐拥4.5万家门店，一路高歌猛进，以“农村包围城市”的战略智慧的加持下，书写着商业传奇，但烈火烹油的背后，也隐现出不小的挑战！
第一，茶饮行业近年来已然成为近身肉搏的鏖战红海，蜜雪冰城的低价护城河正遭遇着冲击，一方面，蜜雪冰城以6-8元客单价的“极致性价比”为核心竞争力，但近年来其他品牌如甜啦啦、古茗、益禾堂也通过供应链优化推出低价产品，甚至新茶饮头部品牌喜茶、奈雪通过降价策略，如9元产品线，渗透下沉市场，直接冲击蜜雪冰城的核心客群。另一方面，产品同质化严重，创新压力急剧增大。茶饮行业产品迭代飞速，但蜜雪冰城主打经典款，如柠檬水、冰淇淋等，创新产品较少，容易被模仿。另外消费侧也在逐步演化，消费者对健康化、个性化需求的升级，对其研发能力提出更高要求。
第二，得利于规模效应的双刃剑也不容忽视，一方面，蜜雪冰城依赖自建供应链，控制成本，但全球大宗商品价格上涨，如糖、奶制品和柠檬、草莓等价格的不稳定可能削弱其成本优势。另一方面，加盟模式下的品控难题也频频出现，蜜雪冰城门店超4万家，高度依赖加盟商管理。快速扩张下，食品安全问题频发，如过期原料、卫生不达标，品牌声誉受损风险高。据黑猫投诉平台显示，蜜雪冰城相关投诉超万条，多集中在品控和服务环节。
第三，以低价策略取胜的蜜雪冰城，消费者对它的认知固化在“平价奶茶”，导致其难以向中高端市场突破。一方面，一二线城市消费者更看重品牌调性，蜜雪冰城在此类市场渗透率相对较低。另一方面，下沉市场竞争加剧，县域市场的根据地开始被入侵，如库迪咖啡、瑞幸等品牌通过低价咖啡抢占下沉市场，茶百道、古茗等也加速布局，导致市场饱和度上升，单店盈利空间被压缩。
第四，一方面相比喜茶、奈雪，蜜雪冰城线上化率较低，缺乏成熟的会员体系和私域流量运营，难以通过数字化手段提升复购率。另一方面，当Z世代消费群体开始崛起，消费趋势可能会有着深刻变革，比如品牌调性、品牌价值观等，都将影响Z世代的选择，如何适应变化，蜜雪冰城任重道远。
第五，出海战略的全球化路径，蜜雪冰城在东南亚（越南、印尼）、日韩等海外市场加速开店，但也面临本土化难题、供应链复制成本高文化冲突风险等难题！
蜜雪冰城面临的挑战，其本质是“规模与质量的平衡难题”。其成功源于对下沉市场的精准把控，但未来需在保持性价比的同时，解决品牌升级、管理精细化、全球化合规等深层问题。能否从“中国奶茶店”进化为“全球饮品平台”，将决定其下一个十年的增长空间。
但我们有理由相信，雪王历经数十年的成长沉淀，有能力，有信心，在波谲云诡的市场变化中，手握冰雪法杖，征战全球！那辆三轮车的故事，仍在继续！
从城中村摊贩到全球第四大现制饮品企业，他的成功，不是星巴克的第三空间，也非瑞幸的资本魔术，而是把三轮车后斗变成移动的商学院：用钢板焊接的保温箱教会张红超冷链管理，躲避城管的游击战训练出加盟商标准化体系，融化的冰水渍浇灌出中国最庞大的饮品帝国。当港交所的铜锣为雪王响起，资本市场终将明白：在中国，商业的终极浪漫，或许就藏在那杯永远卖2元的冰淇淋里。
