至纯科技宣布重启并购威顿晶磷计划，市场谜团待解。
近日，至纯科技（股票代码：603690.SH）在晚间发布公告，宣布了通过股份发行及现金支付的方式，拟收购贵州威顿晶磷电子材料股份有限公司（简称“威顿晶磷”）83.777%股权的交易预案，并同步启动配套资金的募集。然而，尽管交易预案已经出炉，市场最为关心的核心问题依旧悬而未决。
此次并购案自曝光以来，便争议不断。威顿晶磷与至纯科技过去四年的复杂互动，特别是威顿晶磷IPO之际至纯科技却选择转让股权的行为，让市场倍感困惑。眼下，虽然交易预案已经公布，但关于威顿晶磷的估值、至纯科技在并购大潮下回流资产的战略合理性，以及业绩承诺等核心条款，仍然处于未知状态。
回顾至纯科技与威顿晶磷的交集，颇具戏剧性。早在2020年，至纯科技便参与了威顿晶磷的A轮融资，并一度持有其26.9%的股份。然而，就在威顿晶磷终止新三板挂牌五年后，终于进入上市辅导备案阶段的关键时刻，至纯科技却在短短三个月内，连续两次转让威顿晶磷的股权，套现超过2亿元。
更令人费解的是，至纯科技在转让股权时的理由与现在大相径庭。当时，公司表示此举有利于提高运营效率，集中资源发展具有竞争优势的领域。然而，如今却转变为推动上市公司导入泛半导体领域高纯电子材料业务，进一步完善业务版图。在短短不到14个月的时间里，公司对于同一标的的态度为何会发生如此大的转变，成为市场关注的焦点。
值得注意的是，威顿晶磷2024年的业绩并未出现明显反转，营收和净利润均较2023年有所下滑，其中净利润下滑约15%。因此，至纯科技将以何种价格购回股权，成为市场最为关心的问题之一。然而，由于威顿晶磷的资产评估报告尚未出炉，交易预案中并未涉及交易价格、业绩承诺以及募集配套资金的规模等核心信息。
至纯科技近年来现金流持续紧张，也是此次并购案备受关注的原因之一。作为半导体行业的领军企业之一，至纯科技的主营业务包括半导体制程设备、系统集成及支持设备的研发和生产销售。自2017年上市以来，公司一直处于扩产状态，资本开支不断加大。然而，大规模扩张已使公司现金流明显承压，经营活动现金流持续为负。
与此同时，至纯科技的应收账款也在大幅增长。从2020年的9.8亿元增长至2024年三季度的29.3亿元，增幅惊人。公司总负债在三年时间里暴增50亿元，资产负债率也升至62.73%。这些财务数据的恶化，使得市场对于至纯科技此次并购案的担忧进一步加剧。
而并购标的威顿晶磷同样处于大规模扩张状态。作为集成电路及光伏领域的高纯电子材料的研发、生产及销售商，威顿晶磷的核心产品是前驱体材料。据贵阳当地媒体报道，威顿晶磷近期在贵阳市白云区开工了“年产5000吨集成电路用高纯电子化学品”项目，计划总投资4.05亿元，占公司总资产的75%。这对于已经高压运转多年的至纯科技而言，无疑将加剧其“失血”状态。
