文｜全球财说 宋涵
经历过寿险公司初期“七平八盈”锤炼后，中国第一家以民营资本为主体的人身险公司民生人寿，保费、净利规模迅速崛起，并持续盈利十余年。
然花无百日红，近年民生人寿经营进入瓶颈期。保险业务收入停滞，净利断崖式下滑；大股东万向系身处舆论漩涡，资本运作和实业遭受双重打击；公司股权频繁被挂牌、拍卖，却难觅接盘方。
股东脱身难
民生人寿成立于2003年，发起人包括万向集团、泛海控股、汇仁集团、四川新希望集团等。历经多年股权流转和增资扩股，万向控股持股37.32%，坐稳第一大股东位子。
目前，公司股权较为分散，大小股东总计21家。股东多，是非也多。有5家股东所持民生人寿股权被质押或冻结；持股比例在5%以上股东有6家，山西前首富李兆会通过海鑫钢铁持有民生人寿股权13.15%，为公司第三大股东。不过李兆会已“消失”多年，如今海鑫钢铁集团已破产重整。
近日，民生人寿第6大股东亦是公司惟一的国资股东——中国有色金属建设股份有限公司（简称：中色股份），将所持民生人寿约6.17%全部股权，在北京产权交易所挂牌转让。披露日期为2024年10月16日至 2025年04月02日。
该项目特别突出了民生人寿亮点来加大成交概率。截至2022年底，民生人寿原保险保费收入118.21亿元，总资产1199.31亿元，连续13年盈利。
值得注意的是，通常股权转让项目会将被转让公司财报信息披露至最近会计年度。而中色股份仅以民生人寿2022年财报为基准，稍显“诚意”不足，参考价值有限。公开资料显示，2023年民生人寿实现原保险保费收入119.61亿元，总资产1268.04亿元，净利4.75亿元。
《全球财说》发现，民生人寿在披露2023年年报时，对2022年资产减值损失和所得税费用进行了调整，调整后公司2022年净利由盈利1.85亿元，转为亏损0.96亿元，一举打破持续多年盈利局面。
该笔股权转让并未明示价格，而是代以“面议”二字。通过价格面议这种较为灵活的议价方式，更能体现中色股份脱手的决心。事实上，因其国资属性，回归主责主业政策要求下，这已是中色股份年内第二次挂牌清仓转让该笔股权了。
然业内人士对民生人寿该笔股权交易仍不看好。除却保险市场低迷，监管政策趋严，投资者对保险牌照热情减退等行业因素影响，摆在眼前的事实也不容忽略。自2020年起，民生人寿股权被大小股东挂牌、拍卖十余次，期间经历过起拍价打折，降低拍卖数量，然仍未成功脱手。其中，交易股权比例较小，经营话语权不足，或许是流拍的原因之一。
万向系美人迟暮？
相较而言，民生人寿大股东万向控股就坦然多了。这或许与万向系赋予了民生人寿更大价值属性有关。
万向集团创始人是有“浙商教父”之称的鲁冠球，靠制作、销售汽车零件发家。如今万向集团业务横跨汽车、农业、能源、金融。2017年创始人离世，其子鲁伟鼎接棒，不同于其父扎根实业，鲁伟鼎更偏爱资本运作。
2022年2月，万向控股金控牌照申请获受理，成为首家申设金控牌照的民营企业。
近年来万向系以民生人寿为核心运作平台，多次进行资产腾挪，整合金融资源。从万向系手中获取了通联支付、通惠期货、浙商银行、浙商基金、万向信托、网商银行等金融公司股权。目前民生人寿已集银行、期货、基金、养老产投、信托等于一体。鲁伟鼎通过万向控股和上海冠鼎泽两家公司合计持股民生人寿43.84%股权，话语权稳定。
然到底万向控股和民生人寿孰能成为万向系金控平台，尚未定论。
近年，鲁伟鼎的资本运作之路坎坷。
万向信托曝出踩雷地产，出现兑付危机。2023年底，多只产品出现停兑或延期等问题。彼时总裁王永刚表示，目前公司主动管理的房地产业务85亿元余额中，有三分之二出现逾期。2023年万向信托首度亏损，净利-2.03亿元。该年公司自营不良率高达78.75%。
万向系旗下大洋世家和万向一二三多年IPO无进展。
大洋世家IPO历时8年多，中间曾几度终止。离成功最近的一次2023年，公司提交IPO申请主板上市，经证监会反馈意见、注册制全面改革落地后，“平移”至上交所审核。然不知为何，同年其保荐人财通证券就撤回了申请。
万向系旗下锂电池独角兽万向一二三，自2021年启动IPO进程，同样进展缓慢。万向钱潮在投资者互动平台回复万向一二三IPO进度时，只是透露正在推进中。
祸不单行，万向系实业经营也备受打击。万向系控股的4家上市公司，经营上都出现了不同程度的“萎靡”。
万向钱潮作为万向系核心企业，主营汽车零部件的研发及制造业务。2024年前三季度，公司营收108.47亿元，同比下降2.14%；归母净利7.17亿元，同比增长18.22%。整体看，公司自2016年后营收增速起伏明显。2018-2020年归母净利骤降，2020年近乎腰斩。2021年后有所回升，然2023年归母净利8.22亿元，仍未追平2017年8.82亿元的较高水平。
万向德农主营玉米杂交种子研发、生产、销售。2024上半年，公司增收不增利。营收1.55亿元，同比增长9.46%；归母净利0.41亿元，同比下降4.84%。期间，净现金流为-1.05亿元，同比下滑81.68%。
顺发恒业主营业务涉及房地产开发与经营，近年来公司持续“去地产化”，正向清洁能源方向转型。2024上半年，公司营收1.77亿元，同比增长30.39%；归母净利0.33亿元，同比下降39.46%。公司转型中，内控亟待强化。2023年，公司曾因存货相关信披不准确、与兄弟公司万向财务往来信披不准确、业务独立性存缺陷等问题，董事长、总经理等多名高管收到警示函。
承德露露主营植物饮品的研发、生产和销售。2024前三季度营收21.59亿元，同比增长6.10%；归母净利4.19亿元，同比下滑5.49%。长期以来，公司高度依赖核心产品杏仁露。2021-2023年，公司杏仁露营收占比均在95%以上，存在较大经营风险。
业绩遭遇滑铁卢
作为万向系旗下重要金融机构，民生人寿也在经历着业绩“拷问”。
在人身险行业“七平八盈”定律下，民生人寿自2010年开始正式进入盈利期，并维持了12年盈利。然近年净利波动大是不容忽视的事实，为2022年亏损埋下伏笔。
2019-2023年公司合并保险业务收入分别为123.33亿元、125.31亿元、122.04亿元、118.21亿元、119.61亿元。可见，公司保险业务收入增长陷入瓶颈。
同期，民生人寿合并净利为18.71亿元、23.26亿元、7.08亿元、-0.47亿元、6.22亿元。整体呈下滑趋势，净利规模较之前高峰期不能同日而语。尤其，2022年净利经调整后，公司合并净利出现十余年来首度亏损。
10月29日，民生人寿发布3季度偿付能力报告。前3季度，公司累计实现保险业务收入108.74亿元，同比增长7.78%；净利2.92亿元，较2023年同期攀升1.17亿元。
然公司单季净利起伏较大，分别为0.20亿元、4.94亿元、-2.23亿元。一般企业季度盈利存在差异，主要受当时市场环境和经营策略影响。可以预见，公司第四季度盈利承压明显。
报告期，公司整体净利增长，主要得益于业务增速和投资收益水平提升。2024前三季度公司投资端表现不俗。累计投资收益率2.63%，累计综合投资收益率4.17%。较近3年公司平均投资收益率3.30%，平均综合投资收益率3.17%，相差不大。
值得注意的是，民生人寿现金流承压。截至2024年3季度末，本年度公司累计净现金流为-30.62亿元，较2023年同期净现金流12.32亿元，同比由正转负。
2024前三季度，民生人寿前五大产品累计签单保费30.88亿元。主要销售渠道为个人代理，也是支撑公司保费增长的主要动力。
近年，寿险行业代理人“清虚”持续推进，五大上市险企基于外部市场环境，内部压降成本压力，不断压缩个险代理人。2023年末，人身险行业个险营销员数量281.34万人，较2019年高峰期减少超630万人。
大势所趋下，民生人寿很难顶住压力。结合近年保费收入增长陷入瓶颈以及多家机构被裁撤或许可以佐证一二。据不完全统计，截至2024年10月31日，年内民生人寿已撤裁11家支公司和19家营销服务部。
值得注意的是，截至2024年10月31日，民生人寿年内虽未发生重大关联交易。不过，公司年内连续3个季度发布关联交易公告，披露公司投资一笔单一关联方账面余额及全部关联方账面余额被动超过监管比例限制。
猜测或许是浙商银行关联交易余威尚存。自2023年1季度起，由于采用权益法核算等因素，浙商银行账面余额上调较多，超过险企上一年度末净资产的30%。此后连续7个季度公告，关联交易账面余额超限的事实。
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