近期，白银市场掀起了一场前所未有的投资风暴，其价格走势与套利现象引发广泛关注。2025年以来，伦敦现货白银价格从年初约29美元/盎司一路飙升至69美元/盎司以上，涨幅高达140%，远超同期黄金涨幅的两倍。这一异常表现不仅让白银成为市场焦点，更催生出一种近乎“疯狂”的套利模式。
12月24日，国投白银LOF（161226）连续三个交易日涨停，成为这场狂欢的标志性事件。作为全市场唯一主要投资白银期货的基金产品，其规模截至2025年三季度末已达28.27亿元。然而，这场盛宴背后却暗藏玄机——受炒作资金影响，名称与代码相近的国投瑞盈LOF（161225）也被误拉至涨停，形成罕见的“乌龙涨停”现象。数据显示，该基金在22个交易日内涨幅超100%，年内涨幅更达250%，远超同期白银期货单月35.11%和年内129.21%的涨幅。
推动这场狂欢的核心动力，是场内基金畸高的溢价率。以12月24日为例，该基金场内收盘价达3.116元，而前一日场外净值仅为1.8527元，溢价率高达68.19%。这种价差为投资者创造了“低买高卖”的套利空间：通过场外按净值申购基金份额，待T+2日后转入场内以高价卖出，即可获取巨额收益。有投资者晒出操作记录显示，500元本金在12月22日申购、24日卖出后，收益达361.19元，收益率超70%。社交平台上，各类套利教程层出不穷，进一步推高了市场热度。
这种非理性繁荣的背后，是多重因素的叠加。首先，作为唯一主要投资白银期货的基金产品，国投白银LOF成为资金涌入的唯一通道，直接推高了场内价格。其次，该基金自2025年以来多次调整申购限额：12月19日将A类及C类份额定投金额上限统一降至500元，而10月15日前该基金甚至未设置限额。申购限制导致单个账户套利规模受限，但买盘资金却持续涌入，使得溢价率在狂热情绪下不断攀升。LOF基金从场外申购到场内卖出的T+2机制，使得卖出节奏滞后，无法及时平抑短期溢价，进一步延长了高溢价状态的持续时间。
然而，这场狂欢的阴影已逐渐显现。截至12月25日，国投白银LOF在当月已发布15份溢价风险提示公告，明确指出“高溢价率不具备可持续性，投资者可能面临较大损失”。为遏制市场过热，该基金于25日临时停牌1小时，并警告若溢价未回落，将采取延长停牌时间等措施。尽管如此，风险仍在蔓延——部分缺乏金融知识的投资者因混淆场内外基金操作而“买错”，导致实际损失。更严峻的是，套利行为本身面临三重不确定性：T+2期间溢价可能收敛、集中卖出可能导致跌停、市场纠偏可能迅速缩小套利窗口。
12月25日，国投白银LOF复牌后即跌停，溢价率从68.19%骤降至45.45%，为该基金成立以来首次。这一现象暴露出套利模式的脆弱性——其本质是投资者非理性追涨与限购制度导致的供需失衡。一旦二级市场高溢价难以维持，价格回落将使投资者不仅无法获利，甚至可能亏损。国投瑞银发布的模拟场景显示：若投资者以2.83元高价买入，随后白银价格下跌带动基金净值从1.80元跌至1.60元，同时溢价率从57%回落至30%，单周浮亏可能超过26%。
更深层次的风险在于，套利行为完全依赖于白银价格的持续上涨。然而，当前白银已出现短期超买迹象，技术性回撤概率较高。作为波动性强的大宗商品，白银价格若回调将直接导致基金净值下跌，而投资者恐慌性抛售可能进一步压低二级市场价格，形成恶性循环。这场看似“捡钱”的狂欢，实则暗藏“击鼓传花”的危机——当音乐停止时，最后接棒者或将承担全部损失。
