中国股市近期成为全球资本瞩目的焦点，高盛最新发布的研报指出，本轮行情由流动性主导，再通胀预期与AI技术自主化形成双重驱动。沪深300指数自4月低点已累计上涨26%，年内涨幅达15%，市场呈现机构资金主导、估值修复的特征。
研报明确反驳市场"散户驱动"的普遍认知，通过数据揭示机构投资者才是核心推手。国内公募基金现金持有比例降至五年最低，保险公司股票持仓年内增加26%，私募基金管理规模突破5.9万亿元。海外资金方面，对冲基金8月A股净流入创单月纪录，北向交易活跃度达历史峰值，QFII等外资机构持续加仓。
高盛分析师Kinger Lau团队指出，本轮上涨始于1月底的"DeepSeek时刻"，2月民营企业座谈会、4月中美贸易缓和等事件形成持续推力。宏观层面，政策优化商品服务定价环境触发再通胀交易，10年期国债收益率月内上升16个基点，股债资金流向逆转明显。技术层面，DeepSeek V3.1版本发布带动AI设计、半导体制造等上游产业，形成与海外市场的差异化竞争优势。
对于市场关注的持续性，高盛通过20年历史数据分析发现，A股牛市中市盈率变化贡献约80%收益，盈利上调仅为次要因素。当前MSCI中国指数12个月预期市盈率13.5倍，沪深300指数14.7倍，均低于历次牛市15-20倍的估值上限。报告强调，盈利改善虽能延长涨势，但并非估值驱动的必要条件。
监管改革成为支撑"慢牛"的关键因素。以"新国九条"为代表的市场化举措提升股东回报，"耐心资本"引入降低波动，杠杆监管趋严，政策调控工具更加丰富。高盛构建的"股市政策晴雨表"显示，当前政策收紧强度处于低位，市场过热风险可控。其开发的散户情绪指标读数1.3，远未达到2015年、2020年的狂热水平。
资金潜力方面，中国家庭资产配置呈现显著调整空间。房地产占比55%、现金存款27%的结构下，股票资产仅占11%。2020年以来新增80万亿元存款中，55万亿元为超额储蓄，叠加31万亿元理财产品和15万亿元货币基金，构成潜在入市资金。房地产市场调整每年释放超14万亿元"新钱"，机构持股比例若提升至新兴市场平均水平（50%），将带来14万亿元资金流入。
基于流动性主导的判断，高盛维持A股、H股"增持"评级，预测未来12个月分别有8%和3%的上涨空间。报告特别指出，中国股市正成为全球流动性盛宴的"后来者"，全球前十大市场中八个处于或接近历史高位，MSCI全球指数70%涨幅来自估值重估，这一现象在中国市场存在复制空间。
