近期，随着雅鲁藏布江下游水电站项目（雅下项目）的正式启动以及煤炭行业限制超产等政策的出台，市场中的“反内卷”趋势愈发明显，这标志着政策导向与市场认知正在不断深化。一方面，投资者曾担忧本轮“反内卷”缺乏需求侧政策的支持，但雅下项目的落地为市场带来了积极信号。预计下半年，信用周期和库存周期将相继出现拐点，ROE（净资产收益率）企稳回升的态势愈发清晰。另一方面，“反内卷”政策已经明确了顶层设计和政策基调，从行业自律到限制超产等行政措施的实施，预示着更多核心行业的配套政策有望出台，推动“反内卷”进入更深层次。
在“反内卷”成为市场主线的过程中，投资者在配置策略上可关注三条思路。首先，从资金角度来看，配置型资金更偏好低估值、低筹码、高分红的品种，如建材、煤炭、化学原料和化学制品等行业。其次，从胜率角度出发，产能有自然出清趋势的行业，如风电、普钢、农化制品和民爆等，具有较高的投资价值。最后，从赔率角度来看，受益于“反内卷”政策且估值和筹码已充分反映悲观预期的行业，如光伏等，也值得关注，但需注意短期交易拥挤度的问题。
在需求侧方面，雅下项目的开工对基本面预期产生了积极影响，基建产业链也从中受益。与历史上的产能周期拐点相比，雅下项目的落地具有深远的信号意义。从总量角度看，尽管该项目作为“十四五”规划的战略级项目，从财政角度看并不算增量，但其正式开工在优质项目不足、投资增速放缓的背景下，对短期信贷和实物工作量具有边际提振作用，也有助于改善私人部门信心和推动信用周期重回扩张。从产业链角度看，雅下项目的装机容量巨大，建设难度大、周期长，将带动基建链和发、输电设备的增量需求。
回顾过往重大基建项目中的行业轮动规律，可以发现行业轮动与产业链订单和利润流转顺序相一致，呈现出“施工→设备→运营”的特征。在政策预期形成至开工阶段，建筑、金融等行业率先上涨；开工后至建设高峰期，建材、民爆、工程机械等中上游行业开始跑出超额收益；建设高峰期至完工阶段，相关设备逐渐占优；完工后至运营成熟期，行情向下游应用和配套切换。
在供给侧方面，煤炭行业限制超产的政策体现了“反内卷”政策的决心。此前，部分投资者曾担忧政策力度和成效，但此次煤炭限产通过国家层面的行政措施落实“反内卷”，预示着后续更多行业的配套政策有望陆续出台。无论是传统行业的控产能，还是新兴产业的调结构，相关行业的供给和竞争格局优化，以及龙头盈利能力的改善都是必然趋势。
从资金面来看，“反内卷”共识正在逐渐聚集。公募筹码数据显示，配置系数处于低位的资产主要集中在反内卷、基建、AI、内需板块。同时，高频数据显示，7月以来，钢铁、建材、建筑等“反内卷”相关行业涨幅居前，融资和ETF净流入规模上升，表明“反内卷”作为市场主线的共识正在逐渐凝聚，配置型资金或成为板块增量的主要动力。
随着“反内卷”逐渐成为市场主线，中期行情仍有空间。投资者在配置策略上应关注三条思路，同时密切关注政策动态和市场反应，以把握投资机会。
雅下项目等重大基建项目的推进，也将为相关产业链带来增量需求，推动行业轮动和盈利改善。
在“反内卷”政策推动下，中国资产的广谱型估值修复仍在持续演绎，投资者应把握机遇，合理配置资产。
